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　　　　华谊兄弟:收购手游公司获批,电影+游戏双轮驱动

　　华谊兄弟 300027

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：廖绪发,刘智景,方竹静 撰写日期：2014-03-13

　　建议理由

　　公司于2014年2月27日公布了2013年业绩快报。其中收入同比增长45%,净利润同比增长172%,高于我们预测的25%和136%,主要是由于公司减持掌趣科技股份带来的投资收益高于我们的预期。2013年华谊电影票房收入超过人民币30亿元,占据近25%市场份额,进一步巩固了其在中国电影行业的龙头地位。公司于1月17日公告,收购手游公司银汉科技51%股权项目已获得证监会批准,我们认为“影游互动”板块协同效应及“电影+游戏”两大板块双轮驱动的增长模式将在2014年正式兑现。

　　推动因素

　　1)2014年公司电影产品线丰富,包括《狂怒》、《微信时代的文艺爱情》等。

　　2)银汉手游大作月流水持续创新高。据Gamelook报道,银汉科技2013年全年流水近人民币8亿元,管理层2014年目标是全年流水达到20亿。目前手游大作《时空猎人》月流水突破1亿元,《神魔》月流水突破5,000万元,增长动能强劲并继续呈现上升趋势。

　　估值

　　我们根据业绩快报调整2013年EPS预测至人民币0.55元,提高2014-15年EPS预测25%、17%,主要反映银汉手游的净利润贡献。不过,我们将PEG目标倍数下调至行业水平1.25倍(原来1.56倍),基于行业PEG倍数的12个月目标价格微调-1%至人民币34.54元。我们此前采用了对行业目标倍数的溢价以反映潜在并购,但现已将银汉手游计入了我们的预测。

　　主要风险

　　电影/游戏业务收入低于预期。