优先股试点倒计时 8大概念股或坐上政策火箭

　　【研报解读】

　　齐鲁证券：优先股将缓解银行股权融资压力

　　齐鲁证券表示，商业银行发行优先股将有效补充一级资本充足率，缓解股权融资的压力：《商业银行资本管理办法(试行)》为其他一级资本工具预留了空间，优先股可以补充1%的其他一级资本充足率以达到富余目标，估算全行业优先股发行规模大概在6000多亿左右。

　　以2013Q3末的加权风险资产测算，则我国上市银行一级资本缺口447亿，其中核心一级资本缺口7.7亿，其他一级资本缺口439亿。资本缺口大、融资压力较大的银行有：平安、农行、浦发、兴业、民生、光大。

　　如果按照2018年要求达标的资本充足率目标进行动态测算，2013-2015年上市银行(除华夏银行)在保持资产平稳增长前提下，满足一级资本充足率的融资压力不大，2016-2018年，股份制银行逐渐面临较大的融资压力。2017-2018年，中行、交行也面临较大资本缺口。优先股将缓解行业较大的股权融资压力。

　　优先股对商业银行原有普通股股东利益的影响

　　第一，发行同等市值的优先股较普通股对原有股东EPS摊薄程度低6%-8%。按照1个百分点补充其他一级资本，全部发行优先股，以2014年估计的盈利计算，优先股股息对原普通股股东EPS的摊薄程度在3%-6%。与通过普通股补充同等市值对原有普通股股东利润摊薄8%-12%相比，优先股摊薄幅度低6-8个百分点。

　　第二，发行优先股将增厚BVPS。管理办法规定优先股不得折价发行。我们估算了2013年末加权风险资本，按照1%比例发行优先股对各家银行BVPS的增厚情况(见图表6)，其中对华夏、民生、中信银行贡献较大。

　　第三，发行优先股对EPS与ROE应有正向贡献，但不如对BVPS贡献大。优先股股息率平均在7%-8%左右，目前上市银行平均普通股回报率在20%，发行优先股后原普通股股东EPS与ROE会被增厚。另外，银行通过优先股放大负债杠杆，对ROE应有提升作用。但考虑受到贷存比限制、贷款额度管控、流动性管理等，各家银行并不会实际用足杠杆。

　　随着利率市场化进程加速、同业监管趋严，银行(特别是大中型银行)资产规模扩张有限，将抑制优先股对ROE的抬升程度；优先股股息成本较高，预计扣除综合负债成本后，EPS与ROE上升幅度有限。

　　齐鲁证券称，各家银行发行优先股对业绩的贡献有所差异，不如对每股净资产贡献大。资产扩张较快、优先股成本控制较低的银行，优先股增厚业绩程度较高。

　　瑞银证券：优先股或利于缓解银行资本达标压力

　　瑞银证券表示，目前上市银行PB几乎都在1倍以下，无法通过发行普通股再融资，优先股的推出有助于解决这一问题。据悉，此次优先股试点将不包含转股条款，这符合银行发行优先股的国际惯例，可保护普通股股东股份不被摊薄，或更利于实施。

　　根据监管规定，包括优先股在内的创新一级资本工具有1%的发行空间；假定其中优先股发行比率为50%，我们估算未来两年里A股16家银行可发行优先股规模约为3000-3300亿。

　　从中长期来看，发行优先股是否有利于普通股股东取决于发行利率和中长期ROE的相对水平，当发行利率低于ROE水平时更为有利。

　　瑞银证券称，《优先股试点管理办法》若于近期推出，对板块和相关个股或将构成短期支撑。