再融资有新渠道 蓝筹估值有望回升

　　3月21日，证监会召开新闻发布会，正式发布《优先股试点管理办法》 (以下简称《办法》)，包括9章70条。《办法》对优先股适用范围、发行方式及标准等进行了规定。

　　千呼万唤始出来的优先股试点，立即引发沪深指数应声大涨，本周最后一个交易日沪深股指分别收复2000点和7000点整数位。分析人士认为，优先股试点将激活蓝筹股，尤其是业绩好、估值偏低的银行和地产板块，为其打开了一条新的融资渠道。

　　亮点一：

　　不得发行可转换为普通股的优先股

　　在优先股试点方案中，记者注意到，不得发行可转换为普通股的优先股成为其中关注的焦点。

　　针对此前征求意见稿中优先股可转普通股的规定，有投资者认为，这或将成为新的大小非的问题，并提出了很多建议。对此，证监会新闻发言人张晓军表示，《办法》采纳了投资者的意见，删除了关于可转换优先股的有关条款，并新增规定，上市公司不得发行可转换为普通股的优先股。

　　此外，英大证券研究所所长李大霄在接受记者采访时表示，优先股试点对A股来说是绝对的重大利好，是激活市场的一大措施。“《办法》指出上证50相关股票、涉及并购、回购的股票这三类公司都可以发行优先股，对这三类股票都具有刺激作用。而上证50发行优先股，无疑激活了沉睡的蓝筹股，加上证监会向来也是支持企业并购和回购股票的，这些都对市场都是重大利好。”李大霄表示。

　　德邦证券首席策略分析师张海东对此也持利好的观点。张海东告诉记者：“这对蓝筹股显然是一个利好，因为这个办法主要是针对上证50成份股可以公开发行优先股，目前银行、地产的业绩比较好，估值比较低，但他们又属于比较缺钱的，可发行优先股为他们开通了一个新的融资渠道，帮助解决资金困难。”

　　亮点二：

　　投资者参与公开发行优先股无限制

　　关于投资主体问题，之前市场有很多猜测，其中投资门槛500万，被广泛议论。而在此次试点方案中，张晓军表示，公开发行优先股，任何投资者都可以参与，在市场公开买卖，没有任何限制。对于个人投资者而言，可通过基金、信托、理财产品方式间接投资优先股。

　　光大证券在研报中指出，由于优先股流动性较差且永续存在或者到期时间较长，投资者很难从股价变化中获益，持有收益主要来源于每年的固定分红，因而适合财务战略投资者和长期投资者。张海东也表示，优先股实际属于固定收益的品种，对保险机构等投资渠道较局限的长期价值投资者具有较大吸引力，所以险资成为投资优先股主力军的可能性较大。

　　除了个人投资者，业内人士认为，保险公司既可以借助发行优先股缓解融资压力，也可以通过投资其他公司发行的优先股获取投资收益。

　　公开资料显示，境外保险公司投资的优先股股息率基本在6%以上，在金融危机期间甚至高达10%。预计我国优先股的股息率不低于6%，基本符合目前保险资金对整体投资收益率的要求。“由于优先股的股息率较高，远大于目前的活期储蓄利率，因此对部分个人投资者有一定吸引力。”光大证券如是认为，但在目前利率市场化的背景下，多数银行理财、“宝宝类”产品的收益率水平很高，因此个人投资者可能不会很快介入。

　　同时，为保护投资者利益，优先股试点管理办法还重点针对容易出现利益输送的环节进行规定，其中，就票面股息率有所规定；高管亲戚排除在非公开发行合格投资者之外；关联股东参与优先股发行的，关联股东需回避表决；独立董事要发表意见。而相关的配套措施也即将发布。

　　·行业机会

　　受益板块一：银行板块

　　可缓解再融资压力

　　有分析认为，优先股试点实施，一方面可改善A股分红偏少的现状，同时还可缓解市场的扩容压力。

　　国泰君安证券首席经济学家林采宜表示，就海外实践经验来看，金融行业、房地产业通常是发行优先股的主要企业，而在这个时间点推出优先股试点办法，无疑利好银行等大盘股。

　　张海东和李大霄在接受记者采访时也多次提到优先股试点给银行板块带来的机会。

　　记者梳理发现，目前上证50指数成份股中金融股占到四成，其中银行股有十只，银行板块占比最大，包括浦发银行、华夏银行、民生银行等，而银行属于业绩较好，分红较高，对资金需求量较大的板块。

　　中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军指出，一些企业尤其是商业银行属资本经营，对资金有较大需求，但受限法定资本的监管。若发行普通股，又会担心股权结构、投票权和控制权发生变化，那么发行优先股就可以解决这个问题。“发行优先股可以充实资本，又可以保持相应的股权结构和控股权稳定，对这些企业发展有很大作用。”

　　中信证券分析，2013年中期，我国银行业资本充足率为12.24%，一级资本充足率为9.85%，尚无一级资本工具。若发行优先股，能够大幅度缓解普通股权融资压力。齐鲁证券则认为，优先股发行或将提升行业整体估值15%-20%。银行板块后市或迎来一波估值修复行情。

　　瑞银证券也认为，发行优先股有利于解决上市银行在PB低于1倍时的融资问题。假定优先股在创新一级资本工具中占比达50%，未来两年上市银行可发行优先股规模约为3000-3300亿，这有望缓解银行资本达标压力。不过，对普通股投资者而言，优先股发行能够增厚还是摊薄每股收益、账面净值将取决于优先股发行利率与银行中长期净资产收益率之间的相对水平。推荐组合包括工商银行、招商银行、平安银行、浦发银行等。

　　受益板块二：电力板块

　　高负债率、高分红成优势

　　除了银行之外，国金首席冯宇认为电力、建筑等低于净资产并且股息率较高的公司亦有望先行。东莞证券建议关注高成长、低估值和受益优先股试点个股机会，尤其是对负债率较高的公司，电力、能源等需要经常性融资的行业将首先受益，作为能源行业的一员，电力行业负债率普遍在70%-80%，一些企业甚至超过(如华银电力、吉电股份、华电国际等)80%，由于负债率过高，融资困难较大，无论是直接融资还是间接融资，成本都较高。不过电力企业估值低、分红稳定的优点也更容易成为优先股首发试点。

　　兴业证券统计发现，电力行业自2008年采用加杠杆的方式应对金融危机之后，其资产负债率的变动情况一直维持在70%以上。优先股一方面作为资本，计入权益类资产，电力企业在进行融资的同时，降低了公司资产负债率，这是其进行优先股融资的主要动力。

　　·各方观点

　　申银万国研究所首席市场分析师、市场研究总监桂浩明：

　　优先股减小市场扩容压力但不可能成主流

　　目前对市场而言，优先股一方面给大型企业提供了新的融资渠道，投资者多了个新的安全投资渠道，也给市场扩容减小了部分压力。

　　发行优先股需要企业有足够的利润，优先股是有稳定的红利率，但是优先股不可能成为市场的主流。

　　财经评论员皮海洲：

　　优先股不得转股可抑制圈钱动机

　　证监会规定不得发行可转换为普通股的优先股，对股市是重大利好，抑制了上市公司的圈钱动机。

　　证监会规定不得发行可转换为普通股的优先股，则优先股将来只能由上市公司回收，决定了上市公司不会多发优先股，抑制了上市公司的圈钱动机。此外，如果发行可转换为普通股的优先股，则会存在利益输送，新规定限制了上市公司的利益输送渠道，有利于保护投资者利益。

　　发行优先股，对于很多跌破净资产的银行股来说，具有重要意义，上市公司既可以满足融资需求，又可以让养老金等资金参与进来，减轻对二级市场的抽血压力。

　　长城基金宏观策略研究总监向威达：

　　短线将现二八行情

　　优先股对市场还是利好。首先对于股息率较高的银行股而言，多了信贷扩张的渠道。保险股来说，目前10年期国债利率在4-4.5%，若发行优先股加上风险溢价，股息率在6.5%左右。这样保险企业多了个很好的资产配置。

　　另外，优先股发行条件支持企业并购，这样对于产能过剩的行业，如钢铁、煤炭。有利于行业的整合。

　　优先股政策出台、创业板融资条件放宽短期可能会造成二八行情出现。

　　本报综合

　　证监会发布多项举措还新股发行市场一池清水

　　截至目前，新股开闸近3个月。本周五证监会披露了新股开闸后的情况：首批发行新股52家，48家完成发行，其他4家暂缓发行。其中，48家公司平均市盈率29倍，较2012年下降，最高的市盈率51.4倍，最低6.2倍，较同行业平均低10%，8家公司高于同行业市盈率。

　　总体而言，证监会认为，新股开闸后发行情况良好，基本符合改革预期。

　　随后，证监会又密集发布了完善新股改革措施，主要包括在新股发行制度上的微调、加强新股发行监管、提高网下投资者报价水平等，以及创业板IPO修订办法。

　　新股改革措施——加大涉嫌违法违规监管力度

　　◆ 发现涉嫌违法违规，可责令暂停或者终止发行，调查处理

　　◆ 建立常态化抽查机制

　　◆ 发行人和主承销商不得泄露信息

　　◆ 提高网下投资者报价水平

　　在完善新股改革措施中，记者注意到，证监会拟四大举措加强新股发行监管。对此，中国证监会新闻发言人张晓军表示，市场化程度越高，监管就会越严，在已有文件基础上，证监会采取措施强化对新股发行的监管。

　　具体来看，一是发现涉嫌违法违规，可责令暂停或者终止发行，调查处理；二是建立常态化抽查机制；

　　三是进一步明确发行人和主承销商不得泄露信息；四是发现违法违规，对机构暂不受理文件，对个人采取市场禁入；五是协会建立日常监管制度，发现违法违规行为采取自律监管措施。

　　对此，分析人士认为，强化新股发行的监管意味着管理层改革的决心。同时，增加网下配售向网上的回拨力度、提高网下投资者报价水平也意味着利益天平向投资者倾斜。

　　其中，针对新股配售明显倾向于网下配售的投资者的说法，张晓军表示，首批发行的48只新股，44只股都采用了回拨机制，网上发行投资者占比是61.81%，网上配售是网下配售的1.61倍，本次新股发行政策微调，为了满足中小投资者的认购需求，增加网下向网上的回拨力度，有效认购额度超过150倍的，网下配售仅需保留配售总额的10%。

　　此外，证监会三方面措施提高网下投资者报价水平——一是明确网下投资者要具有定价能力，二是明确网下非个人投资者以机构为单位进行报价，三是进一步明确协会加强自律监管。

　　对此，张晓军表示，不断提高网下投资者报价能力和报价水平，使新股发行价格趋于合理，是新股发行改革的核心目标之一。但是目前新股发行仍然是卖方市场，打新炒新现象普遍存在，市场上具有较强定价能力投资者不是很多。

　　同时，网下配售对同类投资者配售比例也应当相同。证监会将强化对配售行为的监管，加强规范性要求，增加禁止配售关联方，公募基金等机构的配售比例不低于其他投资者，网下配售对同类投资者配售比例应当相同。

　　创业板——降低IPO门槛只要一年盈利即可申请上市

　　◆ 适当降低首发财务准入指标

　　◆ 创业板不再限于9大行业，建立创业板再融资制度，强化再融资机制

　　◆ 企业只要满足一年盈利的条件，即可申请在创业板发行上市

　　◆ 严格执行退市制度，触发条件快速退市，不允许借壳上市

　　除了完善新股改革措施以外，创业板的改革也如火如荼。记者注意到，修订创业板IPO办法，包括适当降低首发财务准入指标，拓展市场服务面；创业板不再限于9大行业，建立创业板再融资制度，强化再融资机制。同时，根据征求意见稿的规定，企业只要满足一年盈利的条件，即可申请在创业板发行上市。同时，严格执行退市制度，触发条件快速退市，不允许借壳上市。

　　证监会新闻发言人张晓军表示，修订后的创业板首发办法，取消了此前盈利收入的硬性要求，满足一年盈利即可上市，有利于创新性企业的发展。

　　张晓军同时强调，放开财务指标，并不代表创业板市场放水，是以信息披露为导向，不会放松对企业的实质性要求，风险是可控的。

　　事实上，在降低创业板IPO的同时，证监会也制定了五大监管措施：第一，要强化信息披露，督促发行人正确信息披露，第二，督促中介机构勤勉尽责，对于发行人是否符合法定条件，是否符合上市条件进行判断，第三，承诺主体需诚信义务，第四，对于出现的违法违规情况将严厉查处，第五，严格执行退市制度。

　　而对于创业板再融资制度设计，证监会也有四个方面考虑：一是完善资源配置功能，对融资制度进行补充，提供多个融资品种，满足多元化投融资需求；二是强调投融资功能均衡协调，考虑发行人的需求和投资者回报；三是防范上市公司过度融资；四是合理设定各个融资品种的发行条件。

　　总体而言，证监会本次在财务指标、申报行业、再融资制度、并购重组、信息披露、退市制度等六大方面对创业板IPO做出了修订。