谁是压垮铜价的最后一根稻草 巴克莱看多

　　由果推因是市场习惯，由因推果则乏勇气。从3月7日至20日的十个交易日，伦铜LME3个月电子盘价格跌幅超过8.5%，回到了2010年7月份的水平——每吨6500美元下方，究竟谁是压垮铜价的最后一根稻草？

　　不可思议的是，过去一年，伦铜围绕每吨7000美元上下波动，累计跌幅仅7%左右，而同是工业品并兼具金融属性的橡胶、白银年跌幅均超过30%。年初至今，铜价跌幅超过12%，市场纷纷寻找继续下跌的逻辑，而鲜有巴克莱这样的看多者。

　　“元凶”融资铜？

　　时间回到去年5月。月初中国外汇管理局发布通知，要求各地于5月10日前对资金流与货物流严重不匹配或流入量较大的企业发送风险提示函，并要求其在10个工作日内说明情况，否则将于5月31日被打为B类企业，实施严格监管。

　　5月末，高盛的一纸报告引发市场“骚动”。该报告表示，对融资铜的整顿堪称中国的“雷曼兄弟事件”。中国铜需求约占全球需求的40%。

　　高盛认为，2012年初以来中国短期外汇贷款中约10%可能与铜融资相关。更广泛地说，近年来中国保税区库存与短期外汇贷款一直存在正相关关系。而中国外汇监管部门对虚假贸易的打击将造成融资铜贸易消失，实物铜将会被出售。次月，伦铜价格跌幅累计超过7%，至每吨6600美元附近，但随后的两个月再度收复失地并涨至每吨7400美元附近。

　　时隔半年多，所谓融资铜的“蝴蝶效应”再次显现，市场几乎一致认为3月7日以来的这波暴跌行情是融资铜缩减预期造成的。此外，业内人士分析，铜价下跌系多重利空共振，中国年初经济增速下滑担忧、美国加速退出QE、人民币贬值危及融资铜、下游节后需求恢复力度不佳，还有铜矿供给加速导致过剩加剧担忧。

　　宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示，近期应该是利空因素取得压倒性优势。中国经济指标显示一季度经济疲软，对中国铜需求放缓担忧升温。而超日债违约事件打破了刚需第一单，信用风险也在上升，叠加人民币贬值，融资铜套利空间的压缩，再加上自2013年以来的超量进口，中国铜融资“泡沫”破灭。

　　多大规模多大影响

　　人民币贬值对于铜市的影响仍将继续。中粮期货的一份研究报告认为，融资铜需求挤压的直接表现就是保税区溢价的大幅下降，目前保税区的铜升水已经下降至110-125美元左右，为去年5月份以来最低水平。目前的进口亏损达到每吨3000元，在当前的负价差下，融资铜难以通过一般贸易形式进入国内。受到融资铜需求减少的影响，保税区的铜库存有可能逐步往外流出。

　　金属铜多用于制造电线电缆及电子电器，由于单位价值高又有金融属性。在商品属性及金融属性对铜价的作用力都为负的情况下，投机成为做空主力。

　　从基本面来看，根据富宝资讯的调研数据，铜材和线缆企业年后补库存积极性确实比较差，但也没有到那种非常弱的地步，甚至部分铜材企业订单好于去年，总体上我们并不过分看弱中国需求，价格的持续性下跌抑制了下游采购积极性。

　　富宝金属分析师雷连华表示，铜价的持续性下跌已经开始给新投产的高成本矿山产生压力，但是因2014年大矿山扩产较多，整体上当前价格对矿山的影响比较有限，距离成本线还有一定的空间。从基本面上看，铜过剩还将加剧，铜价也继续处在熊市之中，易跌难涨的局面将会持续更长时间。

　　从金融属性方面来看，一些机构估算，在上海保税区的融资铜规模可能有300多亿人民币。因此一旦融资铜规模缩减，现货市场将面临很大的供应压力，而牵涉到的银行可能信贷业务压力也很大。虽然目前还没有违约事件爆发，但是潜在风险可能因投资信托产品等违约而出现连锁反应。

　　铜价将走向何方

　　目前尚没有迹象表明，是产业企业还是基金在做空铜价。大宗商品数据商生意社监测显示，从去年三季度到现在，国内铜需求就没有真正起来，春节过后，下游制品行业的开工率也在下降，1-2月份铜线缆、铜杆线、铜管材等需求都是下滑的，这些行业的开工率基本下滑3-5%，铜管材开工率下滑至6成。

　　生意社分析师范艳霞表示，谁在背后做空铜价并不好说，目前国内需求并不是疲弱不堪，反而在慢慢回升，下游线缆企业的订单也在回升中，并且国网招标每年都是固定需求的，估计等外围利空过去后，需求将会逐渐将铜市拉动起来。

　　回到宏观层面，铜价一直被视作检验全球经济健康度的指标，甚至因此得到一个流传甚广的绰号——“铜医生”。

　　“铜价被高估了一年半时间，除供需压力外，还有类似融资铜造成的金融升水，比如中国一月份进口铜增加39万吨，这在过去是很鲜见的。”中信期货副总经理景川表示，金属铜的定价在国际市场，中国进口飙升被理解为需求增加，而国际铜市场有垄断性质，使得一些机构有意推高地区升水，使得中国承担更多的成本，这也支撑了铜价。

　　景川认为，当前人民币由升值转为贬值，且趋势短期非常明显，而影响融资铜的两个因素是利差和汇差，QE加速退出且加息预期明显，加上人民币贬值，融资需求减弱必然导致一部分保税区的铜进入国内市场。在技术层面，高位区间被打破的时候，这种跌势应该是很正常的，一旦打破，铜价会快速下跌。他认为铜价在未来一年内有可能落在每吨6000美元以下。

　　不过，巴克莱3月14日的一份报告认为，目前铜价已见底，未来随着市场季节性需求回暖，铜价有望在2014年二、三、四季度升温，预计铜价在第二季度将涨至每吨7300美元。