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　　信立泰深度研究：心血管专科药物平台优势逐步凸显

　　信立泰 002294

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：陈景乐 撰写日期：2014-01-21

　　投资要点

　　信立泰药业是国内心血管专科药物龙头企业，其拳头品种“泰嘉”(硫酸氢氯吡格雷)的质量标准具备国内领先水平，以销售额计市场占比约40%，排名第二。公司心血管药物销售主营占比逐步提升，成为公司的业务重心，随着国内老龄化趋势和主营产品进入基药、医保目录，未来主业有望进入新一轮的增长期。

　　驱动未来3年业绩持续增长的因素： 拳头产品“泰嘉”竞争格局良好：目前泰嘉主要竞争对手包括原研厂家赛诺菲、二仿乐普医疗(旗下新帅克)，目前在申请生产批件的企业超过50家，2014年可能获批的企业有南京正大天晴(2009.3)、浙江昂利康(2009.4)，但是或会错过2014年的基药招标，我们判断2014-2015年终端竞争格局不会有大的变化，在招标中“两大一小”的格局，仿制药品种或形成价格同盟，价格体系不会出现恶性竞争。

　　“泰嘉”所处细分行业市场容量大，竞争性优势有望享市场扩容：终端需求驱动市场容量扩增，PCI手术量未来3年复合增长率达20%左右，达到150万人次(5000元/人，12个月)，考虑基药市场扩容影响，对应氯吡格雷市场容量有望达到110-120亿元，凭借竞争优势，保守估计“泰嘉”有望保持30%左右的市占率，对应销售额30亿左右，对应2013-2015年有望保持30%左右复合增速。

　　心血管领域优质产品线布局，保证公司盈利由单一产品向“多点开花”转型。我们比较看好的品种主要包括阿利沙坦酯和比伐芦定。比伐芦定作为PCI 手术用药，预计市场规模达4.2-6.3亿元，公司作为国内独家获批企业，受新药4年监测期保护，目前该产品处于导入期，我们判断该产品未来3年不会大量企业获批，预计公司凭借渠道优势可分享PCI 手术量行业增速，保持20-30%的销售增速。

　　阿利沙坦酯处ARB 类抗高血压大治疗领域，作为氯沙坦钾的潜在替代产品，参考氯沙坦钾目前的市场规模，预计其市场规模可达15-17亿元，作为2013年新获批的1.1类新药，且为国内独家生产，享受13年新药保护期(至2026年)，预计2014年进入部分地方医保，2015年开始贡献业绩。

　　长期看，公司的业绩持续增长取决于：(1)通过自身研发和收购品种的优质产品线布局，构建、强化公司在高端处方药和生物医疗方面的产品结构；(2)1.1新药方面成熟学术推广模式是否能够建立，品牌仿制药生命周期管理能否确保公司渡过新品导入期。

　　盈利预测：我们预计公司2013-2015年收入分别为22.96、28.61、34.38亿元，增速分别为25.6%、24.6%、20.1%，净利润为8.36、10.60、13.30亿元，增速分别为31.5%、26.8%、25.5%；2013-15年对应的EPS 为1.28、1.62、2.03元。综合相对估值和绝对估值结果，信立泰药业的合理估值区间为37.20-43.76元。首次覆盖，给予“增持”的投资评级。