银行业：优先股试点将近 利于银行杠杆提升

　　优先股：股性更强的股债混合工具

　　优先股是一种介于股权融资和债权融资之间的混合融资工具，收益主要为固定的股利支付，索偿权次于公司债券但优先于普通股，但通常无表决权，对公司无控制力。相比于永续债、可转债和可交换债券等股债混合工具，优先股股性更强，风险和发行成本较高，对公司控制权较小。优先股投资同样存在风险，主要表现为信用风险、市场风险和流动性风险的影响。

　　海外优先股市场发展迅速，金融行业占比较高

　　美国的优先股市场规模最大、发展程度最高，优先股交易主要通过交易所挂牌上市的方式，其中绝大多数的上市优先股都集中在金融行业。英国是最早推出优先股的国家，但优先股市场发展较为缓慢。香港的优先股市场十分活跃，与其他国家优先股主要作为补充资本的手段不同，在港发行的优先股主要的金融功能是为企业并购和资产重组提供融资，交易方式也主要是通过灵活的场外市场协商进行。

　　我国上市银行一级资本缺口在未来5年内将逐渐显现，优先股的推出势在必行

　　根据我们的测算，在未来5年内，我国上市银行的一级资本缺口趋近3000亿元。其中，平安、农行、民生、兴业、华夏、浦发银行的资本缺口相对较大。在优先股推出后，银行可在低估值的背景下通过发行优先股补充其他一级资本，从而提升核心资本充足率，有利于银行普通股杠杆水平的提高，并缓解商业银行普通股融资的压力。

　　投资建议与风险提示

　　两会后ipo重启在即，3月底流动性仍存压力。短期关注优先股的试点推进。年内行业整体性机会较小，但战略领先、业务特色鲜明、盈利能力强的银行股估值预期将与行业分化。维持"买入"。建议关注浦发银行、农业银行、平安银行、兴业银行、民生银行。

　　风险提示：1、利率市场化推进带来的息差下降压力；2、监管对表外风险排查引起相关业务收入波动；3、经济增速放缓对银行资产质量形成压力。