习近平今日出席核安全峰会 八股爆发

　　
　　烟台冰轮:冷链行业回暖持续,主业贡献继续提升

　　烟台冰轮 000811

　　研究机构：中银国际证券 分析师：许民乐 撰写日期：2014-03-06

　　伴随消费升级与食品安全受重视、政策推动和电商生鲜的兴起,沉寂近两年的冷库投资自去年第二季度开始出现复苏,第四季度行业回暖趋势确定,且持续至今,预计全年行业增速20%。公司作为大中型制冷系统解决商将持续受益,新产品NH3/CO2 复叠冷系统的及时推广有望进一步提升公司收入增速。同时,我们判断随着公司ERP 系统应用的深入,运营效率提高与费用控制下盈利能力将稳步上升。参股公司方面也将打破去年的停滞实现稳步增长。不考虑出售万华化学股票,预计公司2013-15 净利润为1.8 亿、2.4 亿、3.1 亿元,复合增长30%。按照 “本部+参股公司” 25 倍市盈率加所持万华化学股票市值对公司进行估值,上调目标价至16.5 元,维持谨慎买入评级。

　　支撑评级的要点。

　　此轮冷链行业复苏除一直存在的消费升级外,主要受到以下因素推动:1)禽流感爆发食品安全问题再受重视,上海、浙江等地暂停或逐步取消活禽交易,冷鲜产品成为接替;2)商业用电转为工业用电及政府补贴等政策有效降低营运成本提高冷库投资回报,吸引“商业+地产”模式投资建库;3)天猫、京东、1 号店等平台电商和顺风优选等垂直电商纷纷抢占生鲜网购市场,通过第三方或自营方式加大生鲜物流体系布局。据我们调研反馈,现今复苏仍在持续,预计全年行业增速约20%。

　　公司主要提供大中型制冷系统解决方案,商业制冷占收入的70%,行业复苏对其业绩弹性大。去年三季度多地发生氨泄漏事件,公司适时推出兼具节能与安全性的新产品NH3/CO2 复叠冷系统,市场反应热烈订单激增,是公司去年4 季度订单快速增长的主要原因之一。随着产品的市场推广,公司有望凭借此获得更高于行业的收入增速。

　　去年年中公司上线ERP 系统,全面升级改造原有运营体系,有效实施成本控制,促使第四季度业绩大幅超越市场预期。随着系统应用的渗透与深入,公司未来两年运营效率有望持续提升,盈利能力也将随着稳步上升。

　　参股公司去年整体贡献与2012 年持平,今年有望实现稳步增长,预计总体利润贡献增速约20%。其中,烟台荏原工业余热利用持续向好,新建厂房有望扩大原有产能一倍,并于4 月陆续投产。烟台冰轮重工现有订单已排产至2015 年中,盈利有望快速回升。

　　评级面临的主要风险:冷链行业复苏停滞。

　　估值:

　　不考虑出售万华化学股票,预计公司2013-15 净利润为1.8 亿、2.4 亿、3.1 亿元,复合增长30%,对应每股收益0.46、0.61、0.78 元;假设2013-15年出售万华化学所得收益不变,我们预测每股收益分别为0.61、0.76、0.93 元,按照 “本部+参股公司” 25 倍市盈率加所持万华化学股票市值对公司进行估值,我们上调目标价至16.5 元,对应2014-15 年动态市盈率22 倍、18 倍,维持谨慎买入评级。