优先股试点 三类股跟着沾光

　　农业银行(01288)：有望成为优先股试点的最大受益者

　　来源：申银万国撰写时间：2013-12-02

　　11月30日下午，国务院发布关于开展优先股试点的指导意见。

　　优先股发行有效提高资本充足率：根据巴塞尔三协议，优先股可以计入其他一级资本，因此优先股发行将有效夯实银行资本，缓解普通股再融资压力。农行其他一级资本缺口最大，将成为优先股发行的最大受益者。根据我的静测算，在发行133亿元优先股后，农行一级资本充足率将由三季度9.3至。们态末的5%提升9.5%

　　优先股发行有望增厚EPS和BPS。优先股发行夯实银行资本，从而更好地支持银行的规模扩张。由于在普通股EPS和BPS时，优先股并不计入总股本，因此只要ROE高于优先股股息率，优先股发行就能够增厚EPS和BPS。根据我们的测算，假设农行发行133亿元优先股，股息率6%，农行2014年EPS和BPS将分别增厚1%和2%。

　　受同业监管影响较小。近期同业监管政策可能将出台。根据我们的情景分析，假设对类信贷业务的同业资产计提1%的拨备，那么2014年净利润将平均下滑3%，如果计提2.5%的拨备，那么2014年净利润将平均下滑7%。而农行由于较保守的资产配置和较强的吸存能力，受同业监管影响较小。

　　利率市场化环境下将脱颖而出。从中长期来看，中国银行正处于一个利率市场化的进程中，伴随着银行间竞争愈加激烈，净息差将逐渐收窄。我们相信农行将在这样的环境下脱颖而出。从贷款端来看，农行将受益于新城镇化改革所带来的农村地区贷款需求上升。从存款端来看，由于农行客户更大的黏性以及对受益较低的敏感度，我们相信农行将继续扩大其存款低成本优势。

　　维持增持评级。从短期来看，农行将成为优先股试点的最大受益者。从中长期来看，我们相信与其他大银行相比，农行存款端的优势将使其在利率市场化的环境下脱颖而出。目前公司股价对应1.01倍2014年PB，由于优先股试点将缓解公司再融资压力，我们将公司目标2014年PB上调至1.11倍，得到新6个月目标价4.41港币，对的上行空间，重申增持评级。如果未来同业监管政策带来短期下投资者逢低吸应10.7%行风险，建议纳。

　　关键假设：基于贷款增速13%/13%和净息差收窄18个基点/提升4个基点的预测，我们预计公司2013/2014年增速将达到12%/14%。不良贷款率将小幅下降至1.25%/1.17%。

　　催化剂：优先股发行获批，新城镇化改革加速，流动性进一步宽松

　　风险：经济增速下滑，不良生成率超预期

　　中国人寿  （601628 股吧,行情,资讯,主力买卖）：价值重估开启

　　来源：瑞银证券撰写时间：2014-02-19

　　预计2014年是中国寿险公司价值重估的一年

　　中国人寿2014年1月总保费收入同比上升72.9%、增长非常强劲，显示2014年开门红表现优异。尽管我们预期2014年寿险行业将出现强劲增长，但中国人寿表现仍尤为突出，这主要由于2014年1月公司推出高预定利率传统产品。如果公司能成功执行新产品策略，我们期待公司2014年价值将出现较大重估。受益于产品利润率提升，预计公司1H14新业务价值增速将加快。

　　上调目标价至20.36元，如产品策略成效进一步显现估值水平仍有提升空间

　　我们调高了公司2014年新业务价值和首年保费增速的预测，分别调至9%和12%(此前5%和1%).2014年4月1日银保新规的实施将进一步带来正面替代效应，我们预计将进一步提升公司新业务价值增速。因而，我们调高目标价至20.36元。

　　恢复性增长进行中，期待2014年所有核心指标由负转正

　　我们再次重申，产品差异化的增加、渠道分销能力的增强(包括个险及银保渠道)、资产收益率的提升以及价值链的扩张驱动了行业恢复性增长，这将带来中国寿险行业价值重估。因此，当前我们更看好纯寿险公司。

　　估值：目前股价对应2014年0.94xP/EV，维持“买入”评级

　　我们预计公司2014年内含价值和新业务价值分别增长14%和9%，随着近期股价回调，目前公司股价仅对应2014年0.94xP/EV。我们根据DCF模型(风险贴现率14.5%)得出公司每股评估价值22.01元(原20.99元)，假设公司每股评估价值相对A股有7.5%的溢价，从而得到新目标价20.36元对应2014年1.32xP/EV或5.92x隐含新业务倍数，维持“买入”评级。

　　中国平安(02318)：2013年利润增长符合预期

　　来源：辉立证券撰写时间：2014-03-19

　　中国平安 (以下或简称“集团”)在上周末公布2013年全年业绩，根据其业绩报告看，总体看盈利表现符合我们此前预期，截止2013年末，其毛承保保费收入约达人民币2,690.51亿元，同比增长15.01%，净承保保费收入同比增长12.18%至人民币2,480.17亿元，保费收入维持稳定增长。我们预计2014年随着良好的市场环境，全年集团的保费收入增速将略高于2013年。根据最新的统计数据显示，截止2014年1月末，中国平安的寿险及产险累计保费收入同比分别大幅增长44.77%及33.65%至人民币372.36亿元及154.17亿元；

　　2013年中国平安的资产规模稳定增长，集团总资产较2012年末上升18.1%至人民币3.36万亿元，净资产则上升了14.5%至人民币1,827.09亿元，折合每股净资产达人民币23.08元；

　　2013年末中国平安的股东应占溢利约达人民币281.54亿元，同比大幅上升40.42%，这主要是由于2013年市场环境好转，集团的各项收入出现强劲增长，尤其是手续费收入及投资收益大幅提升，同比分别大幅上升45.21%及103.02%至人民币158.15亿元及555.83亿元。另外，非保费类收入中占比最大的银行净利息收入也同比上升了24.63%至人民币932.91亿元；

　　总体看，2013年中国平安的盈利表现符合此前预期。集团现有的银行保险

　　投资“架构日趋完善，同时集团开始集中精力大力发展互联网金融，整合旗下各类业务，实现移动平台一站式综合服务。我们认为中国平安未来整体收入水平将维持稳定增长趋势，但利润增速将有所回落。因此我们略微降低未来两年的盈利预测。虽然近期受市场环境影响，公司股价出现明显下降，我们仍维持其目标价至80.00港元，较最新收盘价高出于约33%，相当于2014年每股收益的13.9倍及每股净资产的2.4倍，估值较吸引。维持中国平安”买入评级。

　　中国太保  （601601 股吧,行情,资讯,主力买卖）：优化资本结构，助推结构转型

　　来源：平安证券撰写时间：2014-02-28

　　良好的资本筹划，做到资本未雨绸缪

　　中国太保上市之后，根据其自身业务的特点，未雨绸缪，进行积极良好的资本规划，在解决业务快速发展带来的资本瓶颈同时，保持公司财务和现金流的稳定。

　　公司在资本筹划方面极具前瞻性，即在子公司偿付能力保持充足的基础上，不断增强公司的资本。

　　次级债发行优化资本结构，助推主业快速发展

　　过去多年太保产险净资产增长主要来自于利润的积累和定向增发。此次拟发行不超过40亿次级债有利于优化太保产险的资本结构，补充附属资本，从而解决产险业务快速增长带来的资本瓶颈。

　　预计40亿次级债提升太保产险近40个点偿付能力

　　2013年太保产险保费收入816亿，同比增长17%以上，根据我们的测试，太保产险2013年底所需的最低资本在103亿左右，此次40亿次级债附属资本能够提升太保产险近40个点的偿付能力充足率。

　　清晰的业务战略，保费结构逐渐优化

　　太保产险紧紧围绕“综合成本率领先行业，发展速度与行业相协调”的发展策略，通过深化渠道专业化建设和强化续保管理，保持产险业务持续健康增长。

　　根据2013年中报披露的数据，太保产险非车险保费收入占保费总收入接近25%，非车险综合成本率87.9%，电话销售、网销、交叉销售业务收入达到81.81亿，占产险业务收入接近20%，商业车险的续保率达到63%以上。

　　投资建议和风险提示

　　中国太保过去3年清晰的战略，扎根于保险主业，坚持价值导向，业务转型获得巨大成绩，个险新单业务连续3年高于行业水平，产险行业克服综合成本率上升的行业趋势，实现了良好的业绩。我们看好公司未来的发展，继续给予公司“推荐”评级。

　　风险提升：资本市场波动会对保险投资产生一定的影响。

　　海通证券(06837)：2013年盈利增长符合预期

　　来源：辉立证券撰写时间：2014-02-06

　　海通证券(以下简称“海通”或“公司”)的业绩表现基本符合我们预期，从近期公布的2013年盈利资料看，得益于市场环境的明显好转，其利润增速大幅提高。截止2013末，海通营业利润及股东应占净利润分别同比大幅上升约40%及33%至人民币55.85亿元及40.16亿元，折合每股收益人民币0.42元，同比增长约27%；

　　另外，期内海通的资产规模大幅上升，集团总资产较2012年末劲升约28%至1,616.31亿元，增速超出我们此前预期。不过我们注意到其净资产仅同比增长约4.8%至人民币614.94亿元，增速明显低于总资产增速，我们预计这主要是由于期内海通的负债，尤其是来自于“借款”以及“应付经纪业务客户款项”等负债大幅上升所致；

　　总体看海通的盈利表现好于2012年，这主要得益于近年来公司大力发展其它业务，尤其是创新业务规模增长迅猛，如期货业务以及融资融券业务等。虽然目前公司没有公布2013年末具体的相关资料，但过去几年来海通的两融业务排名一直保持行业前列。

　　截止2013年6月末，海通的两融业务规模约在人民币142亿元左右，较2012年末大幅上升了约103%。我们预计2013年末海通的两融业务余额将在人民币220亿元左右，同比大幅增长约209%；

　　此外，由于市场环境的好转，海通的各类收入持续增长，其中投资收益增速强劲。截止2013年第3季度末，海通的手续费及佣金收入同比增长约19%至人民币40.60亿元，同期的投资收益则大幅上升50.7%至人民币24.09亿元；

　　总体看海通证券在各项业务上的发展比较平衡，资本实力雄厚，持续保持业内领先地位，随着市场环境的好转，包括IPO重启等业务的开展，其盈利在未来仍将保持较快增长趋势。按照国际会计准则计算，2013年末海通的股东应占净利同比将大幅增长约33%至人民币40亿元，但我们预计未来2年盈利增速将有可能略有放缓。考虑到近期市场波动较大，我们仍采用3阶段股利折现模型计算，其内在价值为16.02港元，给予12个月目标价为14.42港元，较内在价值折价10%，较最新价高出约30%，相当于2014年市盈率21.0倍及市净率1.7倍。维持海通证券“买入”评级。