五大发电集团欲发力核电 酝酿巨大空间（股）

　　自仪股份:盈利能力仍待提高

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：天相机械组 日期：2009-11-09

　　2009年1-9月,公司实现营业收入8.42亿元,同比增长1.25%,营业利润673万元,同比增长5.45%,实现归属母公司净利润660万元,同比增长1.26%,实现每股收益0.0165元。其中,第3季度公司实现营业收入2.89亿元,同比增长3.78%,营业利润195万元,同比增长144.06%,实现归属母公司净利润191万元,同比增长59.79%,实现每股收益0.005元。

　　公司盈利能力仍然较弱。2009年前3季度,公司毛利率为19.59%,同比下降了0.77个百分点。公司毛利率与仪器仪表行业的平均毛利率基本相同,并无优势。期间费用率为18.5%,同比下降了2.7个百分点。但公司管理费用仍然较高,连续3年的管理费用率都在13%以上。较高的管理费用和较低的毛利率是公司近2年来利润低的主要原因。

　　上半年投资收益同比下滑。2009年1-3月公司投资收益比上年同期减少70.12%,主要是由于投资单位受金融危机影响收益比上年同期减少并且去年新增的对国核自仪系统工程有限公司的投资在建设期中产生的亏损所致。

　　聚焦三大领域,实施两大技改项目。由于金融危机影响,公司单机业务产品有一定的下滑。公司集中精力聚焦火电、核电和轨道交通三大主要业务领域,通过I&C 业务和解决方案业务加强内外协同效应并形成规模,拉动单机产品规模的扩大。并且抓住了国家发展重大工程自动化控制系统和关键精密测试仪器的契机,投资建设《适用于600MW~1000MW火电等重大工程的I&C系统集成及自控系统仪表产业化技术改造项目》和《大型压水堆核电站全数字化仪控系统及核电调节阀类产业化技术改造项目》。未来这些业务的发展将会提高公司的盈利能力。

　　盈利预测和投资评级。我们预计公司2009-2011年的EPS 分别为0.022元和0.034元和0.037元,按照10月29日的收盘价9.64元计算,对应的动态PE 分别为443倍、282倍和258倍,维持公司“中性”的投资评级。