两部委将开展远程医疗试点 10股价值解析

　　海康威视：公布互联网战略，期待估值上调

　　海康威视周五(2/28)组织机构联合调研，主要聚焦讨论公司业务进展、行业安防空间、公司全球布局及互联网业务产品、战略与布局。

　　国内市场的行业安防业务空间仍然巨大：传统安防的竞争已经进入细分领域行业安防的竞争，而行业安防强调的是软硬件整合的能力，整合程度越高越能接近终端行业的需求，厂商越能获得市场份额。海康现将行业解决方案分为七大行业，必且根据区域、行业以及事业部来进行客户销售。

　　海康软件优势领先所有国内同业：过去投资人对海康的业绩与认同建立在硬件销售上，现在则是要往软件转移；我们一直强调海康在这方面是走得最快也最好的。海康来自纯软件的收入是国内相关厂商当中最高，甚至超越了东方网力。软件销售在海外方面也会在与国外市场文化接轨后逐步贡献业绩。

　　海外业绩持续高增长：海康2013年在海外的增长其实是超预期的，预计2014年这个动能将持续。海外市占目前约只有3%，未来有机会提升到8%。关于海外市场的空间与国内厂商切入点，可以参考我们在2014/1/24发布的行业深度报告“解读安防行业：传统安防领域未来成长空间何在”。

　　互联网战略揭开面纱，并强调在互联网上投入的决心：公司有感于互联网的思维与制作IT产品不同，因此提前亮相。近期已经发布了数款民用/互联网产品，甚至是延伸到穿戴式设备。同时也强调了用户体验与用户数第一的观点。我们认可公司确实感受到“互联网思维”与制作IT产品不同，这是成功的开始。

　　建议

　　我们对海康的基本面与成长一直没有疑虑，这个观点在本次调研中也再次验证与强化，公司在公布互联网战略揭开了神秘面纱后，行业空间/市值空间的疑虑已经消除，将带来一波估值上调行情。

　　当前股价对应2013/14年市盈率28.5x/20.1x，2014-15成长逻辑(高清化、进口取代、维稳需求、海外市场增长)不变，维持推荐。

　　风险

　　未来风险在于民用安防市场成长低于预期。(中金公司)

　　大华股份：业绩符合预期，向解决方案供应商转型

　　与预测不一致的方面

　　大华股份公布2013年收入/净利润分别为人民币54亿/11亿元(同比增长53%/62%)，符合公司于2月14日发布的业绩快报。略高于预期的毛利率和低于预期的营业费用被低于预期的营业外收入所抵消。公司还预计2014年一季度净利润将同比增长30%-50%，其中点高于我们此前预测的31%的增幅，我们认为这主要是由于一季度计提股权激励费用的减少。

　　投资影响

　　尽管对解决方案业务的投资可能为2014年上半年经营构成一定压力，从大华股份在设备市场的稳健历史表现来看，我们依然认为公司能够长期在更广阔的潜在市场中取得成功。要点：1)后端产品销售同比增长33%，高于我们预测的27%；表明后端市场依然远没有达到饱和；2)海外销售额同比增长82%，占公司2013全年总收入的25%，显示国际市场已成为新的驱动力；3)国内业务毛利率从2013年上半年的48%下滑至下半年的42%，显示来自竞争和产品差距的压力。我们预计毛利率将随着2014年下半年解决方案收入的上升而复苏；4)大华股份于3月20日向股权激励计划的员工授予了限制性股票。因公司股价下跌，其2014-16年的会计费用将分别较原计算数值低人民币6,100/5,900/2,000万元，根据中国的会计准则，这将有助于公司的净利润。估值：我们将2014-16年每股盈利预测从人民币1.39/1.74/2.02元(年均复合增长率20.5%)微调至人民币1.38/1.75/2.02元(年均复合增长率21.2%)。我们最新的12个月目标价格为人民币44.6元(原为46.3元)，由行业PEG回归模型中1.53倍的PEG倍数计算得出(原为1.62)。维持买入评级。主要风险：解决方案业务增长放缓。(北京高华)