机构集中调研民营医院 概念股享万亿蛋糕(附股)

　　开元投资：零售恢复性增长，医疗服务空间大

　　开元投资 000516 批发和零售贸易

　　研究机构：西南证券分析师：朱国广撰写日期：2014-01-07

　　事件：日前，与开元投资公司高层就公司业务和未来发展进行了交流

　　未来2年高新医院营业收入增速与毛利率迎来双重提升。1)13年底住院部装修完成，提高病房周转率；并开设豪华病房，满足高消费人群需求；2)差异化的建立国际部满足外籍人士需求，且国际部门诊诊疗费和国际部产科诊疗费、床位费均提价30%，其他科室预期14年也存在提价可能，有利于提高其毛利率；3)长期限制普外科发展的放疗设备，近期公司也在招投标中，随着相应设备采购到位，有利于普外科的强势崛起。目前医院正在积极建设以前错位经营没有开设的肿瘤科，借助普外的手术优势，预期将吸引大量患者；4)继续发挥三甲医院的品牌优势，抓住医生多点执业等利好政策吸引优秀专家人才。我们认为：14年高新医院营业收入增速与毛利率将同时提升，收入增速约25%、净利润增速超过30%。

　　圣安医院远景可期。该医院坐落在高新区创意研发园区，为三星电子的配套医疗项目；预期总投资15亿元左右，床位1500张。建成后成为覆盖园区约1-2万外籍人士，具有国际医疗服务特色的大型三甲医院；其建设参照JCI标准，后续将申请JCI国际医保定点单位，以解决韩国、台湾等外籍人医保报销，这将吸引更多的外籍病患。我们认为：三星产业园建设成熟后将引进100多家配套企业，其产业园总人口很可能超过50万人口，医疗需求潜力巨大。

　　14年零售业务收入增速或将爆发。其零售收入增长驱动因素主要体现以下几点：1)13年底钟楼店装修完毕(除七楼餐饮外)，同时引进国内外高端零售品牌，且为规避电商的竞争打造一站式购物消费新体验、时尚购物等，适合时尚年轻高消费人群；2)7楼(钟楼店)餐饮预期改变大排档营业模式，引进类似万达广场的门店模式餐饮品牌，满足现代人群的品质消费。3)西旺店和宝鸡店突破培育期，13年实现扭亏为盈，14年有望大幅贡献业绩。我们认为：估计14零售业务收入增速约20%、净利润增速约30%。

　　估值分析与投资策略。我们预测：2013年、2014年、2015年的EPS分别为0.21元、0.26元、0.33元，对应PE分别为25.90X、20.42X、16.43X。我们认为：公司14年医疗服务、零售业的恢复性增长以及圣安医院独享巨大医疗市场空间，建议投资者关注。给予“买入”评级。

　　风险提示。1)高端品牌引进进展低于预期；2)圣安医院建设进度低于预期。

　　金陵药业：扩张稳步进行，关注公司转型拐点

　　金陵药业 000919 医药生物

　　研究机构：华泰证券分析师：胡骥撰写日期：2013-10-16

　　金陵药业是目前A股市场为数不多的拥有综合性医院资产的公司。公司自上市以来营业收入稳步增长，进五年复合增速大约为9.73%。但净利润增长波动较大，主要原因在于公司业务多元化，相对较为复杂。公司主要利润贡献来自脉络宁和宿迁医院，我们估算对于净利润贡献分别为50%和35%，预计2013年医疗服务部分对于净利润贡献将会进一步提高。

　　三方合作办医样本，政策扶持民营资本办医典范。我们认为公司的价值集中体现在医院资产上。我们认为宿迁医院更为重要的作用在于提升公司估值。目前的医改方向上，制药企业始终受到价格下行影响毛利率的风险，而医疗机构则完全没有该方面的顾虑。医院在整个医药体系中始终处于最为强势的地位，政策风险相对于制药企业要小很多，经营质量有足够的保障。同时公司与2012年7月份收购仪征医院，表明公司在医疗服务方面的扩张规划。我们认为当公司医疗服务对利润占比越来越大之后，有望迎来业绩估值的双重提升。并且，一旦未来成功晋升三甲，医院的盈利能力有望得到进一步提升。

　　营销策略保守，脉络宁增速缓慢。脉络宁注射液是公司业绩的主要贡献来源，该品种为国家基本药物，在临床中使用已经得到时间检验，在脑血管领域有着非常广泛的用药基础。但受制于上市时间较早，产品价格定价相对较低，市场推广等经费无法给与足够的支持，因此该品种近几年来增速缓慢。但考虑到中国人口老龄化加速，心脑血管用药刚性需求依然处于上升期。我们估计近几年公司该产品增速可能维持在10%左右。我们认为去年已经是经营低点，2013年将会逐步走出低谷，在上半年部分厂房改造的情况下，上半年销售依然与去年基本保持持平，我们认为下半年将会迎来小幅增长。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2013-2015年业绩分别为0.36、0.44和0.51元，对应估值为24、20、17倍，考虑到国家鼓励民营资本办医，未来医院收购脚步可能会有所加快，上调评级至“增持”。

　　风险提示：脉络宁恢复增速不达预期；宿迁医院净利率回升较慢；当前股价短期偏高，有一定回调风险

　　福瑞股份：美国销售超预期，开拓肝病慢病管理蓝海

　　福瑞股份 300049 医药生物

　　研究机构：国泰君安证券分析师：李秋实撰写日期：2013-12-04

　　维持12个月目标价24元，维持增持评级。考虑到美国市场销售确认时点以及虫草降价有一定不确定性，我们暂维持2013-2015年EPS0.15、0.61、0.90元，12个月目标价24元，维持增持评级。

　　FibroScan美国市场销售超预期。市场认为，公司FibroScan在美国市场2013年将主要做准备工作，从2014年起实现销售。我们通过对公司美国独家代理商SandhillScientific的调研判断，公司FibroScan2013年7月推向市场后，截至9月底在美国已销售10台，截至11月初已销售50余台。我们认为公司产品在美国市场获得认可具有标志性意义，不仅打开美国市场且将进一步带动其在全球销售的增长。

　　利用FibroScan进行慢病管理可降低整体医疗费用，符合我国医保控费大方向。我们认为，利用FibroScan进行慢病管理不但可以节省肝穿刺的费用，更重要的是可在肝纤维化早期及时进行有针对性的治疗，预防病情恶化成肝硬化和肝癌，从而节省大量的后期治疗费用。FibroScan有可能成为医保控费的受益者。我们判断2014年虫草价格大幅下降，药品业务扭亏。我们通过终端调研判断，虫草2014年将供过于求，之前一个每月卖几十公斤的虫草店现每月只能卖一两公斤，且虫草保存期仅1.5-2年，虫草价格或出现恐慌式下降。保守估计公司采购成本从2013年35000元/kg下降至2014年23000元/kg，按公司每年使用5000kg虫草计算(暂不考虑销量增长)，则2014年药品税前利润相对2013年增加6000万元。若考虑药品扭亏后公司销售积极性提升，则业绩弹性更大。

　　马应龙三季报点评：政策受益者，利润增速有所回

　　马应龙 600993 医药生物

　　研究机构：长江证券分析师：刘舒畅撰写日期：2013-10-28

　　报告要点

　　事件描述

　　公司于2013年10月26日发布三季报：1-9月，公司实现销售收入11.47亿元，同比增长3.78%，实现归属上市公司股东的净利润1.61亿元，同比增长10.66%，基本每股收益0.49元。扣非后净利润1.5亿元，同比增长17.26%，扣非后每股收益0.44元。

　　事件评论

　　利润增速逐季回升：1-9月，公司实现销售收入11.47亿元，同比增长3.78%；实现扣非后净利润1.5亿元，同比增长17.26%。第三季度，公司实现营业收入3.65亿元，同比增长12.47%；其中扣非后净利润为3940.88万元，同比增长27.56%。我们预计公司医药工业中的处方药业务上量较快，开始带动整体利润增速逐步回升；而医药商业仍处于向医院纯销和基药配送倾斜的调整期，一定程度上拖累了收入规模。

　　政策倾斜，肛肠连锁医院扩张有望加快：日前国务院发布的《关于促进健康服务业发展的若干意见》中对民营医疗医疗机构的支持力度进一步提升。公司作为民营连锁医院的标杆之一，扩张速度有望进一步加快。肛肠医院的运营模式逐步成熟，院内业务也逐步向“大肛肠+小综合”的复合业务模式发展，筹备中的中国肛肠疾病研究中心将为肛肠专科医院提供有力的学术支持。我们认为公司在总体病床规模和单店盈利能力上均开始实现突破，加上政策面的支持和公司在肛肠领域的金字招牌，医院诊疗业务明年将进入高速增长期。

　　药妆业务存在超预期可能：公司药妆业务施行双品牌覆盖多渠道的策略，马应龙“八宝”品牌市场基础良好，针对新客户的品牌“瞳话”采取专业化运营，以“直营+代理”的模式全面覆盖全国性和地方性的专营店渠道。

　　目前铺货和销售人员培训已基本完成，预计在明年年初将配合广告营销攻势进行大规模推广。我们认为随着产品系列化加强，渠道进一步拓展和高空广告的跟进，公司药妆业务有望大幅提速，具备超预期潜力。

　　维持“推荐”评级：公司治痔类药物保持稳健增长，处方药业务进入高速增长轨道；政策向民营医院倾斜，肛肠医院有望加速扩张，业务模式多元化增强盈利能力；药妆产品由专业人士运作，将在新的营销通路上做出尝试，双品牌策略值得市场期待。预计2013-2014年EPS分别为0.67元、0.86元，维持“推荐”评级。