国务院推动医改向纵深发展 医改受益股或借力飙升

　　昨日，李克强总理主持召开国务院常务会议，确定了今年深化医药卫生体制改革重点工作，并提出减少“合资合作医疗机构的外资持股比例限制”。证券时报记者采访了多位业内人士，他们普遍认为，今年的医药改革重点将是“公立医院改革”这块最难啃的骨头，未来医药、医疗服务类上市公司将持续系统性受益。

　　日信证券医药行业研究员陈国栋告诉证券时报记者，这次提到的医改重点，以前基本都提过。对于内容中提及的“全民医保体系建设”、“完善基本药物制度”等改革内容，他表示，“全民医保、基本药物制度等医改内容，是最容易执行的医改内容。从2004年医改开始，目前都已经执行得差不多了。例如全民医保，目前包括新农合在内，我国的医保覆盖面积已经达到了90%以上。”

　　针对“公立医院改革”这块业内公认最难啃的骨头，陈国栋认为，这将是未来改革的方向。据陈国栋介绍，目前在市场上，医疗服务板块比较热，也正是因为市场对于改革方向的预期。“引入社会资本办医、公立医院取消药品加成已是大势所趋，以后这项改革的进度会加快，未来医院主要的发展方向是医疗服务。已经有部分省市开始尝试在医院取消药品加成，加大医疗服务方面的盈利能力。”陈国栋告诉记者，目前，爱尔眼科、复星医药等部分上市公司已提前布局医疗服务业务。

　　分析人士预计，由于受到国家医改政策的推动，公立医院改革势在必行。公立医院改革的机会主要集中以下四个方面：

　　1、公立医院药房托管，实现某种意义上医药分开，概念股如南京医药、康美药业等；

　　2、国有企业对公立医院的整合，概念股如金陵药业、复星医药、复旦复华、北大医药等；

　　3、社会资本对非营业性医院的收购，概念股如信邦制药、运盛实业等；

　　4、由于公立医院非营利性医院改革带来众多并购预期，医疗服务子行业在3月份估计依然活跃。另外，并购已经成为2014年的常态事件，建议关注存在并购预期的概念股，概念股如福安药业、莱美药业等。

　　另外，有业内人士认为，随着医改的纵深发展，未来数年国内民营医院将进入快速膨胀期。对于板块的投资机会，德邦证券表示，我国民营医院呈现数量增长快但规模偏小的特征，未来仍有较大的增长空间。据数据统计，2009年3月份新一轮深化医改启动以来，社会办医得到了快速发展。2012年与深化医改前的2008年相比，民营医院数量由5403所增长到9786所，增长率达81.1%。相反，公立医院数量由14309所减少到13384所，占医院总量比例从72.6%减少到57.8%，民营医院增长潜力大。随着两会的临近，关于医疗体制改革等民生话题再次成为市场关注的焦点。民营医院股上涨的主要推动力，归结于国家卫生计生委公布的2014年工作重点。投资者可以重点关注医疗体制改革的动向。个股方面，建议关注具有民营医药概念的模塑科技、开元投资。

　　广证恒生证券

　　医药生物行业：医改走向纵深，着力点在供给端

　　3月5日，李克强总理在第十二届全国人民代表大会第二次会议上做政府工作报告，报告指出要坚定不移推进医改，用中国式办法解决好这个世界性难题，并就2014年重点工作作出相关部署。

　　2014年着力点在供给端。2009年新医改推动以来，政府建立了基本覆盖全国的医疗保障体系，释放了巨大的医疗需求。但是，在供给端的改革严重滞后，这导致医疗供需失衡，看病难、看病贵的局面未有好转，医患之间的冲突愈发严重。对于供给端的改革，政府的基本思路是公立医院回归公益本质满足基本医疗需求，与此同时引入社会资本提供补充医疗服务满足多元化的需求。2014年政府将继续推动公立医院的改革和鼓励社会资本办医。

　　破除以药养医是公立医院改革的重点也是难点。2014年，公立医院改革方面(1)基层医疗机构将继续推行基本药物零差率销售和财政补偿机制，“巩固完善基本药物制度和基层医疗卫生机构运行新机制”；(2)启动于2012年的县级公立医院改革试点继续推进，2014年“县级公立医院综合改革试点扩大到1000个县，覆盖农村5亿人口”。(3)城市公立医院改革扩大试点。无论哪一级别的公立医院改革，最终需要解决两个问题，以药养医和补偿机制。破除以药养医已从基层往高级别的医院推进，这一趋势将对医药工业行业和医药商业行业产生深远的影响。医药如能真正分家，医药零售终端有望重新崛起，医药商业有望回归正常盈利水平。目前，药房托管作为一种切断以药养医的方案在各个地方迅速发展。药房托管为医药商业公司开拓了新的市场，对上游工业而言很可能面临二次议价的压力。

　　社会办医首提“创新机制”，医生多点执业利于优质医生资源往民营医院流动。社会资本办医的创新机制，我们预计突破的重点是非政府办公立医院(主要是国企下属医院)的改制，这些医院数量庞大而效率低下，社会资本参与改制，通过企业化改造等一系列措施提升效率，有望达到社会效益和经济效益双赢的效果。社会办医发展的一个主要瓶颈是优质医生资源被公立医院垄断，医生多点执业有望打破这一垄断，从前期北京、深圳等地的相关政策来看，多点执业的具体政策正朝更有实操性的方向发展。需求端改革着力于完善现有体系。全民医保体系已基本建立，后续主要是完善。2014年的重点(1)“整合城乡居民基本医疗保险制度”，三保可能朝统一方向推进；(2)筹资的完善，“完善政府、单位和个人合理分担的基本医疗保险筹资机制，城乡居民基本医保财政补助标准提高到人均320元”；(3)保障范围增加，“在全国推行城乡居民大病保险”。

　　投资策略。医改朝纵深发展，供给端改革是当下的重点。我们建议投资者把握政策趋势，积极关注受益于供给端改革的子版块：(1)医疗服务板块。中国医疗服务行业市场空间巨大，随着支持政策的逐步落实，社会资本进入医疗服务业的大门已经打开，投资的最佳时点已然来临。我们认为专科连锁、高端医疗处于成长期中期，是目前最佳的投资领域；综合医院投资(包括公立医院改制重组)处于成长期前期，有望迎来爆发性增长。建议关注爱尔眼科(300015，眼科连锁龙头)，华润三九(000999，脑科医院)，复星医药(600196，高端医院、综合医院)，金陵药业(000919，公立医院改制).(2)医药商业板块。破除以药养医已从基层往高级别的医院推进，医药如能真正分家，医药零售终端有望重新崛起，医药商业有望回归正常盈利水平。建议关注国药一致  （000028 股吧,行情,资讯,主力买卖）、上海医药  （601607 股吧,行情,资讯,主力买卖）、九州通  （600998 股吧,行情,资讯,主力买卖）

　　华安证券

　　2014年医药行业投资报告：医改进入深水区，分化中掘金成长股

　　公立医院改革全面启动，医疗服务业迎政策红利。公立医院改革全面启动，医疗服务市场进入全面市场化改革阶段，药品改革也有望迎来新突破。医疗市场向民营资本全面放开，允许医生多点执业解决民营医院人才瓶颈，允许民营医院申请医保，解决了药品报销问题，同时配套法律、税收、金融，给予民营医院更多的政策支持，民营医疗机构将迎来黄金发展期。

　　中药独家品种受益于基药扩容。首先随着各省基物招标提速，招标趋向理性，政策鼓励低价药品，各省基药增补加大对地方独家中成药品种的扶持，我们认为基药将迎来扩容，其次外资原研药将逐步取消原研待遇，由于外资不能接受较低的价格，将逐步退出基层市场，内资基药将加速进口替代，最后预计二、三级医院基药使用比例提升，刺激基药在二、三级医院的销售。中药独家品种占据基药销售较大比重，受益于价格稳定和销售放量，看好拥有基药独家品种较多的中成药企业。

　　新GMP推动，制药设备和无菌药品行业迎来快速增长。在新版GMP达标压力下，制药企业对于制药设备更新升级的需求将更加强烈，特别是进入2013年以来，制药设备销售额大幅增加，行业增速从2012年的20%左右提高到30%左右。明年通过GMP认证的无菌药品生产企业有望迎来加速增长，其增长动力主要来自于两方面：市场需求自然增长带来的自然增长产能；新版GMP认证所带来的淘汰企业空洞产能。

　　血液制品有望量价齐升。从“量”来看，我们看好未来血浆站审批的放开，制约血液制品供应的原料瓶颈有望打破，血液制品的供应量有望大幅提高，而行业龙头将集中受益。从“价”来看，由于血液制品价格受到国家调控，国家政策对于血液制品定价影响较大。在药品“限价令”背景下，许多药品价格均有不同程度的下调，然而血液制品的价格不仅没有下调，反而大幅上调。

　　受益股一览

　　广发证券

　　恒瑞医药：拟设立日本恒瑞加速国际化布局

　　公司公告称拟与岛田诚3000万美元合资设立日本恒瑞。公司拟与岛田诚共同出资设立日本恒瑞医药有限公司，注册资本为30万美元，其中，公司以现汇方式出资29.997万美元，岛田诚以现汇方式出资0.003万美元。预计日本恒瑞投资总额为3000万美元，其中，公司拟以现汇出资2999.7万美元，岛田诚拟以现汇出资0.3万美元。

　　依托日本恒瑞，实现制剂产品日本市场出口。日本恒瑞定位于公司产品出口至日本市场的分装平台。公司欧美市场制剂出口借助全球仿制药企的渠道，使用公司自身品牌；日本市场则利用公司渠道，目前已有来曲唑等肿瘤药品种出口。2014年是公司国际化战略开花结果的年份，成立日本恒瑞亦是重要一步。

　　预计制剂出口带动肿瘤线重返快增长，麻醉、造影、输液仍高速增长。①抗肿瘤药：13年受国家发改委降价影响，肿瘤线产品个位数增长，其中替吉奥高速增长，2014年招标负面影响不及发改委降价全面，且卡培他滨等新品放量，环磷酰胺出口至美国，我们预计14年肿瘤线重返快增长。②手术麻醉药13年增速30%左右，造影剂13年增速40%左右，电解质输液是增速最快的产品线，13年增速50%，我们认为14年增速均有望维持。

　　阿帕替尼等待现场检查，19K今年有望获批。①阿帕替尼胃癌适应症三期临床揭盲后已申报至药审中心，根据CFDA披露的公开信息，阿帕替尼2月底已召开专家会，我们预计14年二季度获批。②广谱抗肿瘤药卡培他滨 13年年底化合物专利到期后与齐鲁制药已同时获批。③生白创新药19K、抗真菌用药卡泊芬净、抗凝血药磺达肝癸已申报生产，预计今年获批。

　　盈利预测与投资评级：2014年是公司创新药与国际化两大战略取得历史性突破的一年。未来1年内阿帕替尼、19K、卡泊芬净、磺达肝癸等重磅产品均有望获批。公司股价 36.01元，我们预计13-15年EPS为0.92/1.14/1.48元(2012年EPS 0.79元)，对应PE 39/32/24倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：奥沙利铂、多西他赛等抗肿瘤药降价风险，阿帕替尼等新药研发风险，环磷酰胺等难以取得ANDA的风险。

　　安信证券

　　双鹭药业：预期差导致股价大跌但经营向好趋势明确

　　预计贝科能2013年销量增长超30%，回收利润举措尚未体现在财务报表，2014年会逐步体现：双鹭药业公布业绩快报，实现收入11.6亿元，同比增15.35%。净利润5.86亿元，同比增21.76%，低于市场此前预期(25-30%)；

　　我们预计贝科能2013年全年实现销量增长超过30%，在产能不足和去年三季度医药行业反商业贿赂的政策背景下，贝科能实现这样的增长反映出很强的产品竞争力。由于2013年低开票地区增长超过高开票地区(如福建)，预计贝科能的收入增速小于量的增速。

　　同时，二线竞争性品种(竞争较激烈的品种)，如胸腺五肽、白介素-2、立生素等，2012年度降价幅度较大，2013年销量增长被降价冲淡，预计整体表现不佳。两项因素叠加导致公司2013年表观收入增速不快。

　　我们认为于2013年十月初与代理商海南康永签订新的代理合同时，双方重新商议了关于贝科能的利润分配，实质是向代理商回收利润。我们判断这些措施由于财务确认的原因，四季度尚未体现，将在2014年全年得以体现。

　　预计子公司亏损拖累合并报表利润增速：我们预计母公司净利增长30%以上，加拿大子公司亏损3200 万；新乡子公司亏损400-500 万，大兴基地亏损300万。子公司亏损较2012 年加大是公司业绩低于预期的重要原因。

　　我们判断2013 年是公司业绩速度的低点：子公司亏损+二线品种降价效应体现+贝科能提效未体现，2014 年我们相对乐观，子公司扭亏+贝科能提效+销售加强+新产品获批：贝科能向代理商回收利润将于2014 年体现，锁定利润增长。我们预计，即使不考虑量的增长，贝科能单品利润将增加30%。而在招标、进入地方医保的效应拉动下，贝科能销量稳健增长仍是大概率事件。

　　风险提示：新产品获批慢于预期，医保控费等政策影响行业增速。

　　中金公司

　　天士力：2013年业绩确定重申推荐

　　2013 年业绩确定。复方丹参滴丸全年增长近20%，四季度单季销售良好；养血清脑增长约30%，其他二线品种增长40%-50%，两个中药注射剂合计收入约4 亿。预计全年10 个品种销售过亿：复方丹参滴丸 、养血清脑、水林佳、益气复脉、芪参益气、藿香正气、荆花胃康、穿心莲内酯、蒂清、文飞。

　　复方丹参滴丸降价风险极小。复方丹参滴丸上市20 年来从未涨价，日均费用不到5 元，有望入选《低价药目录》，降价风险极小。复方丹参滴丸年销售超过20 亿元，是心脑血管类口服药第一品牌，挽救了无数患者的生命；为了保证品质，天士力率先在建立起了符合GAP 标准的药材种植基地；复方丹参滴丸是我国首个通过美国FDAⅡ期临床试验，证实安全、有效的中成药，有望成为第一个通过FDA 审批的中药，意义非凡，标志着正规医疗系统正式接纳中药的安全性和有效性。其价值应该在定价上得到合理体现。

　　集团将迎20 周年庆。今年5 月10 日是天士力集团成立20 周年的纪念日。集团成立于1994 年5 月，以全面国际化为目标，全力推进“一个核心带两翼”大健康产业高端化，已经形成了以生物医药产业为核心、以保健产业和医疗康复、健康养生、健康管理与服务产业为两翼的大健康产业全新格局。截至2013 年底，集团工业总产值实现69 亿元，同比增长24%；全年销售额达到239 亿元，同比增长13%；资产总额达到261 亿元，同比增长32%；累计利税143 亿元。预计5 月集团将举行大规模的庆典和宣传活动。

　　估值建议：我们维持2013-2015 年EPS 预期分别为1.10 元、1.37 元、1.80 元，同比增长分别为48%、24%、31%，对应P/E 分别为37x、30x 和23x。天士力拥有最具统治力的中药产品线，FDA 认证强化国内学术推广且可能打开国际市场，未来并购会成为常态，有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司，维持“推荐”评级，目标价80 元。

　　风险：产品销售可能低于预期；药品降价；中药注射剂不良反应事件；中药材及辅料价格大幅上涨；新药审批存在不确定性。

　　瑞银证券

　　通策医疗：辅助生殖业务再进一步

　　公司发布对外投资进展公告，公告公司与昆明市妇幼保健院合作建设的生殖中心“昆明市妇幼保健生殖医学医学有限公司”已经取得了昆明市工商行政管理局的《企业法人营业执照》，注册资本1001 万元，根据双方合作方案，公司占股本68%，昆明妇幼占股本32%。

　　辅助生殖业务再进一步，有望近期启动申请试运行牌照。昆明市妇幼保健生殖医学医学有限公司取得营业执照，标志着公司辅助生殖业务再进一步。由于今年2 月卫生部和总后勤部卫生部联合开展对国内辅助生殖业务的专项整治活动，要求暂缓未来一年内的牌照审批，公司此前无法就IVF 相关牌照进行申请。目前随着一年时间临近结束，我们预计公司将于近期启动IVF 试运行牌照申请，最快有望明年年初取得进展。

　　辅助生殖业务空间广阔，通策模式优势突出前景光明。我们认为，辅助生殖市场拥有高壁垒、高盈利、标准化操作、供不应求等特点，是非常理想的医疗服务投资领域。公司采取“轻资产模式”扩张，通过与公立医院进行合作，同时引入国际顶端技术品牌进行技术/管理输出，可复制性大大增强，有望实现在该领域的快速扩张，前景光明。

　　估值：目标价42.0 元，维持“买入”评级。我们维持对公司的盈利预测，预计2013-15 年EPS 分别为0.65/0.82/1.15 元，根据瑞银VCAM(WACC8.3%)得到目标价42.0 元，重申“买入”评级。