繁荣并购市场 增长第三引擎点火

　　麦肯锡的名著《精细化增长》曾经归纳过增长的三个引擎：一是业务组合增长；二是相对市场份额提升；三是并购增长。

　　在中国发展市场经济的20年中，驱动我们企业增长的引擎主要是前两个，第三个引擎“并购”一直没有发挥出其应有的作用。究其原因，主要在于我国兼并重组市场一直面临诸多问题，限制了兼并重组市场的发展。此次《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》出台，为兼并重组的市场化发展打开了长期以来的“枷锁”，有助于使生产要素释放活力、并购市场繁荣发展。第三引擎即将“点火”。

　　本次《意见》，对兼并重组市场环境优化做出了全方面的规划，从加快审批制度改革到改善相应金融服务，从落实财税政策到完善土地管理和职工安置政策，从加强产业政策引导再到放宽民营资本准入，面广点深。

　　我们从资本市场运作的角度具体来看，主要体现有四个方面的变化。一是对现金并购审批的放开。原来现金收购不构成重大事项的简化审批，构成重大事项的仍然需要证监会审批，以后即便是现金收购的重大事项也无需审批；二是支付方式更加多元化。在原有现金和股票收购基础上，可以通过企业债券、非金融企业债务融资工具、可转换债券等方式融资，增加了发行优先股、定向发行可转换债券等支付方式，并研究推进定向权证等新型支付方式；三是对上市公司发行股份实施兼并事项，不设发行数量下限，兼并非关联企业不再强制要求作出业绩承诺；四是支持国有企业母公司通过出让股份、增资扩股、合资合作引入民营资本。

　　从对各个行业的影响来看，我们认为符合三类特征的行业受益将更为明显： 其一，所处行业市场集中度较低，兼并重组有利于提升行业集中度、优化竞争环境。典型的如零售行业。其二，行业中的公司现金流充沛，手握大量现金，例如家电行业。 其三，行业企业正处在转型之中，具备通过并购重组实现向新模式转型的内在动力例如传媒行业。

　　通过对各个行业具体情况的分析，我们针对各行业对兼并重组优化的程度进行了量化打分，从1到10表示受益程度依次提升。通过这一方式，我们可以对各行业的情况有个清晰直观的认识。其中，计算机、传媒、零售、通信和医药等行业受益最为明显；其次是有色、煤炭、家电几个行业。食品饮料、公用事业也有部分受益。此外，银行、电力设备与新能源、造纸轻工等行业受此政策相对影响不大。

　　(作者单位：国泰君安证券研究所)

　　各行业受益兼并重组优化政策评分表

　　行业 受益评分 相关受益标的

　　计算机 9 东华软件、博彦科技、航天信息、科大讯飞、世纪瑞尔

　　传媒 8 东方明珠、中南传媒、浙报传媒、互动娱乐、利欧股份、拓维信息

　　零售 8 永辉超市、步步高

　　通信 8 奥维通信、天源迪科、高鸿股份

　　医药 8 和佳股份、凯利泰、阳普医疗

　　有色 7 中国铝业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业、锡业股份

　　煤炭 6 盘江股份、潞安环能、阳煤化工

　　家电 6 日出东方、亿利达、和晶科技

　　食品饮料 5 海天味业、恒顺醋业、涪陵榨菜

　　公用事业 5 碧水源、天壕节能

　　数据来源：国泰君安证券研究

　　(证券时报)