国家电网及特斯拉双题材提振 充电桩背后的配股逻辑解析

　　中恒电气：持续高成长确定无疑 推荐评级

　　2014-03-27 类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：胡路 陈志坚

　　[摘要]

　　事件描述中恒电气发布2013年年度报告。报告显示，公司2013年全年实现营业收入4.31亿元，同比增长9.03%；归属于上市公司股东的净利润8895万元，同比增长3.86%；归属于上市公司股东的扣非后的净利润8482万元，同比增长9.8%；2013年公司全面摊薄EPS为0.35元。同时，公司公布2013年度权益分派方案，每10股派发现金股利1元(含税)。

　　事件评论软件业务持续发力，业绩表现符合预期：公司2013年全年业绩表现符合市场预期。受基站投资延缓、收入结算延迟的影响，2013年公司通信电源、电力操作电源业务表现平淡，然而子公司中恒博瑞的软件业务收入同比大幅增长，成为拉动公司全年收入增长的重要驱动力。我们判断，在4G投资加速、收入确认、软件业务持续发力的背景下，2014年公司收入将会呈现高速增长态势。2013年公司整体毛利率较2012年提升3.05个百分点。我们判断，虽然公司未来收入结构变化可能导致整体毛利率发生变化，但公司各项产品的毛利率水平将会维持稳定。

　　硬件产品梯队合理，持续高速成长可期：我们认为，公司硬件业务具有合理的产品布局，有助于保障公司持续高速成长能力，具体而言：1、公司通信电源业务必定受益于4G建设而实现高速增长，2014年中国移动加大4G建设力度，受竞争驱动，中国电信和中国联通也将加大4G部署，4G建设无疑为公司通信电源提供广阔市场需求；2、公司积极拓展互联网、广电等非运营商市场，HVDC业务进入放量增长期；3、公司在新能源充电桩、LED驱动电源、光伏逆变器等产品均具有成熟的产品储备，有望在后续行业爆发中充分受益。

　　硬件软件协同效应显现，确保公司长期成长：公司通过子公司中恒博瑞切入电力应用软件领域，凭借其电力电源产品的渠道优势深耕电力应用软件市场，获得积极成效，充分体现出公司硬件产品和软件业务之间存在显著的协同效应。目前，公司借助通信电源客户优势进入基站能源管理这一蓝海市场，试图为公司创造新的业绩增长点，奠定公司长期成长基石。

　　投资建议：鉴于公司通信电源业务维持高增长，硬软件布局为公司提供长期成长动力，我们看好公司长期发展前景，预计公司2014年-2016年EPS为0.63元、0.81元和1.05元，重申对公司“推荐”评级。