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　　航空动力:业绩符合预期,14年静待重组完成

　　航空动力 600893

　　研究机构：广发证券 分析师：真怡,罗立波,董亚光 撰写日期：2014-03-31

　　13年业绩稳步增长,业绩符合预期。13年收入79.27亿元,同比增长11.59%;归属于母公司股东净利润3.30亿元,同比增长13.09%;13年EPS 为0.30元,同比增长11.11%。公司13年航空发动机业务和航空外贸转包业务较平稳,收入增长分别为3.23%、-0.96%;非航产品和贸易增长42.70%。航空发动机业务仍占最主要的份额,约为50%。

　　公司13年毛利率略有下降,期间费用率有所下降。13年综合毛利率水平约为14.91%,较上年同期略降0.46个百分点。其中,航空发动机毛利率上升约1.98个百分点;转包业务毛利率略降约1.88个百分点;非航业务毛利率下降0.32个百分点。13年三项费用率水平为9.23%同比下降0.93个百分点,资产减值准备增加了60%以上。

　　14年经营计划整体业务平稳增长。公司14年计划营业收入84.58亿元,同比增长6.7%,其中:航空发动机及衍生产品收入42亿元,与13年发生数增长5.7%;航空转包收入15.16亿元,同比约增长4.5%;非航业务收入26.55亿元,同比约增10%;其他业务收入0.87亿元。根据公告的预计关联交易情况、年报以及我们对航空装备研制及更新需求的判断,我们预计公司的发动机整机和零部件业务14年将稳步增长;维修业务预计将较快增长。

　　盈利预测及投资建议:如果暂不考虑正在推进的重大资产重组的影响,预计公司14-16年EPS 为0.34、0.39、0.45元,14-16年EPS 增长率分别为13%、13%和18%。我们长期看好航空发动机产业良好的政策环境、未来发展前景以及公司拥有的航空发动机平台地位,目前公司正处于重大资产重组证监会受理阶段,如果后续重组方案审核顺利,公司将成为国内军用航空发动机核心供应商,业绩预计将增厚约40%。维持买入评级。

　　风险提示:重大资产重组后续审核进展具有不确定性;航空发动机研制周期较长,军品交付具有一定波动性,这些均对公司业绩带来一定影响;公司非航业务和航空出口转包业务盈利水平由于市场竞争、原材料价格、人工价格以及汇率等因素有下降的风险。