农林牧渔：白羽肉鸡去产能进程加速

　　维持农业行业“看好”评级。建议自下而上，聚焦经营变革、业绩稳定增长确定性强的公司。依次推荐：通威股份、金宇集团、大北农、中牧股份、保龄宝、登海种业等。此外，近期白羽肉鸡产业链去产能加速，可关注禽产业链相关公司“价格底部”确立预期下的投资机会。

　　饲料加工：行业景气度持续下滑，上市公司业绩分化。下游畜禽存栏量有所下滑，加上养殖业持续亏损，饲料行业景气度下滑。产量方面：农业部畜牧业司饲料处检测数据显示，预计2014 年1 季度猪饲料产量同比下降2%；蛋禽饲料产量同比下降10%；肉禽饲料产量同比下降12%；水产饲料产量同比下降29%。价格方面：育肥猪配合饲料3 月第三周价格为3.31 元/公斤，月环比下跌0.6%，较春节前下跌1.2%。整体看，大部分畜禽饲料业上市公司1 季报收入、利润增速低迷，甚至出现下滑。大北农凭借“事业财富共同体”建设积累的营销网络和经销商资源，预计1 季度饲料业务收入增速维持在40%以上。但费用压力仍然较大，利润增速预计低于收入增速。

　　动物保健：价格提升推动上市公司招标苗收入稳定增长。14 年“春防”招标中口蹄疫疫苗均价同比增长5%-10%，猪瘟活疫苗、猪蓝耳活疫苗均价同比增长10%-20%，预计1 季度金宇集团、中牧股份招标疫苗收入同比增长约5%-10%；天康生物招标疫苗收入约5.38 亿元，同比增长约15%。牛口蹄疫O 型-亚洲I 型-A型三价疫苗纳入更多省份招标，促使金宇集团三价疫苗销量增长显著，成为业绩主要增长点之一。直销疫苗方面，金宇集团和天康生物销量增长显著：金宇集团口蹄疫直销疫苗仍供不应求，预计1 季度销量同比增长120%-150%；天康生物直销疫苗截止3 月初销售额1000 万元，同比增长58%(销售季启动较上年晚)。预计1 季度金宇集团净利润同比增长逾30%；天康生物净利润同比增长约20%。2季度，预计“春防”招标疫苗销售发货将延续至4 月底，而直销疫苗销售基本不受季节限制，优质产品或将持续同比增长。

　　生猪养殖：预计近期猪价维持低迷。根据博亚和讯统计，3 月27 日国内商品肥猪均价为5.49 元/斤，周环比(3 月20 日)下降3.68%。生猪养殖行业已持续3个月处于亏损状态，目前商品肥猪养殖平均亏损250-300 元/头，预计相关上市公司1 季报养殖业务均出现亏损。从供给方面看，虽然部分小养殖户开始退出，但整体来说，养殖企业过去两年“跑马圈地”和扩大引种规模导致存栏量趋势性上升；而对中、大型养殖户而言，虽然生猪养殖普遍亏损，但仔猪能维系盈利，短期大幅淘汰母猪的可能性较低，加上猪肉进口量持续增加，导致行业供给充裕。

　　而近期冻肉收储提振猪市的幅度和持续时间也比较有限。预计猪价在5 月前难有起色，5 月后视生猪、能繁母猪存栏情况或开始出现季节性回升。

　　肉鸡养殖：行业“去产能”进程加速，渠道鸡肉去库存趋于尾声。3 月18 日国内祖代白羽肉鸡联盟产业会议达成共识：4 月1 日起，祖代种鸡满50 周(科宝52 周)必须淘汰(一般可产蛋66 周)，逐步减少总量的20%。这是暨13 年12月白羽肉鸡祖代联盟达成共识减少14 年引种量至约119 万套后的第二次集体减产行动。据调研了解，预计14 年上半年祖代种鸡实际引种量约45 万套，同比下降47%。产业链上游去产能进程加速。据调研了解，大多数屠宰场、冷冻肉品市场的渠道鸡肉库存消化趋尽，拉动对肉鸡企业的鸡肉采购平稳回升，圣农发展3月中旬后市销鸡肉销售提速、库存下降，但目前市销价格仍较平稳。相比之下，鸡苗价格上涨较为显著。3 月10 日山东地区商品代鸡苗均价约1.59 元/羽，较2月均价约1.08 元/羽环比上涨，主要因为五一消费旺季引发养殖企业补栏增加所致；本周鸡苗价格持续上涨，3 月27 日均价约2.45 元/羽，反映养殖企业对五一节后鸡肉消费仍持信心、补栏热情未减。我们认为，考虑未来一年产能格局难以恶化、渠道鸡肉去库存接近尾声，白羽肉鸡产品价格下行空间有限，但目前产业链产能仍然充足，2 季度价格难以大幅回升；下半年产业链景气度好转或更明显。

　　投资者可关注“价格底部”确立预期下的投资机会。

　　种业：行业库存压力较大，销售季启动晚于往年。由于行业库存较往年显著增加，农民不急于购种，导致2014 年终端销售季推迟至4 月。截止3 月底，登海种业先玉335 发货量同比增长5-10%；登海608 等自有品种发货量增长约40%。预计1季度业绩增长30%以上，建议关注终端销售季启动后的实际出货情况。隆平高科库存压力仍然较大，加上控股子公司亏损，预计1 季度业绩难现大幅增长。