首条运价市场化铁路诞生 11股坐政策火箭

　　中国神华:“大神”控产能做出表率,高股息率期待价值重估

　　中国神华 601088

　　研究机构：长江证券分析师：葛军 撰写日期：2014-04-01

　　事件描述

　　中国神华发布2013年报,实现EPS为2.30元,符合预期。

　　事件评论

　　营业收入有所增长,4季度港口煤价反弹助单季盈利明显回升。2013年公司实现营业收入2837.97亿元,同比上升13.40%,其中4季度实现营业收入863.30亿元,同比上升20.08%,环比上升22.91%;2013年实现归属母公司净利润456.78亿元,同比下降4.16%,其中4季度实现归属母公司净利润120.07亿元,同比上升8.11%,环比上升23.89%。

　　一体化与成本优势助下水煤市场份额稳步扩张,电商平台初具规模。2013年公司完成商品煤产量3.18亿吨,同比增长4.6%,增产主要来源为神东矿区、准格尔矿区和包头矿区;完成煤炭销售量5.15亿吨,同比增长10.8%,其中下水煤2.25亿吨,同比增加12.4%,下水煤在沿海占比提高3.9个百分点至35.2%,市场份额稳步扩大。2013年公司电商平台全年完成煤炭销售量近1亿吨,已经初具规模,极具发展潜力。

　　煤化工毛利率提升,仍将是发展重点。公司2013年年报的封面为“从能源资源到工业原料”体现公司对于煤化工业务的重视。2013年煤化工业务确也表现不俗,全年销售聚烯烃53万吨虽有小幅下滑,但毛利率由30.4%提升至35.5%实现毛利由11.3亿元增至15.1亿元,虽然现阶段相较于公司整体规模偏小,但未来发展前景广阔。

　　“大神”控产能做出表率,高股息率期待价值重估,维持“推荐”。公司2014年经营计划维持产量不变,煤炭资本开支由2012年的156亿大幅降至70亿元体现公司有意控制产能扩张,未来可能更依靠运输优势维持市场份额。我们预测公司14-16年EPS分别为2.06、2.18、2.26元,对应动态市盈率为6.7倍、6.3倍和6.1倍,2013年公司每股派发现金0.91元,税前股息率高达6.6%,投资价值期待重估,维持“推荐”评级。