英特尔推出智能穿戴新品 三主题机会再掀波澜(股)

　　歌尔声学:业绩略逊预期，成长动力在下半年

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：陈昊飞 日期：2014-02-18

　　公司近况

　　歌尔声学发布业绩快报，2013年实现营收100.2亿元，同比增长38.2%；归属于上市公司股东净利润13.3亿元，同比增长46.7%，低于市场预期。

　　评论

　　收入与业绩增速低于预期:公司2013年全年实现营业收入100.2亿元，与去年同期相比增加38.2%；营业利润15.5亿元，同比上升44.1%；利润总额16.1亿元，比去年同期增加45.9%；归属于上市公司股东的净利润13.3亿元，折合EPS0.87元，同比上升46.7%，低于市场预期的53%与我们此前估计的57%业绩增速。公司自身在2011年与2012年的全年业绩增速则分别为91%与72%。

　　毛利率持续改善:2013年公司毛利率较2012年的25.8%有较大提升，主要是公司持续受益于领先的研发能力、配合大客户不断创新提供新产品，从而提升单价/毛利并扩大产品线。举例说来，在美国大客户的手机产品上，公司从耳机开始切入到扬声器再到麦克风，扩大产品线同时也扩大份额。

　　美系客户没有超预期，而韩系客户低于预期:2013年美系客户约贡献公司35%营收，并没有超预期。而来自韩系客户的贡献约20%，低于我们预估的25%~30%。韩系客户业绩未达标主要原因为:1) 持续下调手机产品销售目标；2) 智能电视自去年二季度起都在去库存。

　　增长目标:2014全年50~60%，上半年30~50%。上半年主要是大客户销售动能趋缓，这些可以从组装厂鸿海一月营收下滑超预期看到迹象。美系客户主力产品将从六月进入新旧机种交接期，一二季度拉货动能将持续减弱，产业链业绩将普遍呈现季节性修正。歌尔声学下半年则有望受惠于大客户新品推出以及游戏机业务。

　　估值建议

　　我们正在回顾我们的财测数据。当前股价对应2013/14年市盈率34.0x/21.8x，公司产品多元化趋势明确，积极布局垂直一体化战略，维持推荐评级。

　　风险

　　主要客户产品出货量不及预期，新产品导入进度低于预期。