云南电改新政率先出炉 10股飙升在即

　　特变电工:受益东西输电通道建设，加力发展新能源业务

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅，姚遥 日期：2014-04-01

　　业绩简评

　　公司2013年实现收入292亿元，同比增长44％，净利润13.3亿元，同比增长35％，对应ESP 0.50元，略微超过我们此前0.49元的预测。

　　公司同时公告:向新能源子公司增资6.2亿元，其中1.1亿元用于扩建2GW 逆变器产能，4亿元用于增资建设哈密地区200MW 光伏电站和200MW 风电场项目。

　　经营分析

　　变压器业务现复苏迹象，将持续受益“西电东送”输电通道建设:公司2013年变压器业务收入实现10％增长，毛利率提升1个百分点至23.9％，呈现复苏迹象；今年全国能源工作会议上，将“西电东送”输电通道的建设意义提高到解决我国东部大气污染问题、解决西部光伏风电消纳问题的高度，无疑提高了此类项目的确定性和建设进度预期，公司凭借在超/特高压变压器产品领域的优势有望充分受益。

　　n坐拥新疆地缘优势，加大力度发展新能源业务:公司1.2万吨多晶硅项目已于2013年底顺利达产，全年产量7914吨，凭借新疆地区较低的能源成本结合自备电厂，实现了国内领先的生产成本水平，随着去年底以来多晶硅价格的稳步回升(预计全年稳定在20~24美元之间)，2014年利润贡献有望达到3亿元，且未来存在进一步扩产预期；此外，公司充分利用新疆地区优异的光照和风力资源，加大力度开发光伏电站和风电场，且计划新投建的400MW 哈密项目位于哈密-郑州 特高压直流输电打捆外送基地，具有良好的外送消纳条件；公司天池能源的1000万吨/年露天煤矿项目地面生产系统也已建成，煤炭业务也将成为公司主营业务之一，且煤炭的自供有望进一步降低多晶硅生产成本。

　　盈利调整

　　我们更新公司2014~16E 年EPS 预测至0.67，0.83，1.02元(其中14/15年净利润较前次预测上调16％/24％，但因配股摊薄，表观EPS 较前次预测的变化分别为-3％/+3％)。

　　投资建议

　　公司输配电主营业务出现复苏迹象，新能源业务渐入佳境且行业领先，国际成套工程业务对业绩贡献逐步加大且有望维持较高增速，在A 股新能源及电力设备板块中具有较高的配置价值，维持“增持”评级。$$$