军工资产证券化高峰将至 7股迎来上涨契机(名单)

　　2013年，是中国军工板块有着重要意义的一年。2013年9月10日，中国重工公告，拟向不超过10家特定对象发行22.08亿股股份用以收购军工资产，从此拉开了军工资产证券化的序幕。

　　为打造海洋强国和空中强国，国家将大力发展军工，不仅体现在军费投入的大幅上升，军工国企改革的步伐也在稳步推进。军工企业资产证券化的不断深入，将为未来军工行业带来广阔的发展空间。

　　据了解，中证军工指数精选A股中62只优质军工股组成初始样本股，样本股所属上市公司或是由十大军工集团控股且主营业务都与军工行业相关，或是业务范围涵盖航空、航天、船舶、兵器、军事电子和卫星等军工领域。自2004年底至2013年底，中证军工指数总回报达509.6%，沪深300指数总回报133%。

　　中航证券表示，军工板块投资应着眼于军工企业资产证券化预期、国企混合所有制化预期、民企参与军工生产三个维度。军工企业资产证券化预期推荐中航电子、中航机电、航天通信、中国重工、中国船舶、光电股份、烽火电子；国企混合所有制化推荐海格通信、宝钛股份、烽火电子、抚顺特钢、四川九洲；民企参与军工生产推荐国腾电子、海特高新、高德红外、机器人。

　　中航电子：看好航电业务平台，但14年费用增长可能影响业绩

　　中航电子 600372 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：广发证券分析师：真怡，罗立波，董亚光撰写日期：2014-03-27

　　核心观点：

　　13年业绩略低于预期，主要是航电增速略低于预期。13年收入59.98亿元，较12年年报数据增长39.51%；归属于母公司股东净利润6.27亿元，同比增长36.52%。由于2013年公司收购了青云、东方和长风3个公司股权，故收入与调整后的上年数同比增长8.2%，净利润与调整后的上年数同比增长4.12%。EPS 为0.36元，同比增长约1.65%。航电产品占最主要的份额，约为79%，同比增长约6.35%，较上年20%以上的增速水平有所下降，参数采集设备约占航电产品的23%，占比最大，我们判断主要还是不同航空产品订单具有一定波动性带来。从具体产品看，12年增速40%以上的参数采集和航姿系统13年均出现了下滑，13年增长明显的主要为大气数据系统、飞机告警系统、飞行指示仪表、传感器等。

　　公司13年毛利率略降，三项费用率略升、资产减值损失下降。13年综合毛利率水平约为32%，略降1.49个百分点。其中，航电产品毛利率约34.35%，较上年同期下降2.63个百分点；非航产品业务毛利率提升了5.43个百分点，主要是光伏逆变器业务毛利率大幅提升。13年三项费用率水平为20.93%，较上年略升0.86个百分点，资产减值准备下降了约2751万元。

　　14年经营计划收入增长17%、但公司估计财务费用和管理费用将大幅增加，利润可能会下滑。公司14年计划营业收入70.27亿，同比增长17.1%；利润总额计划6.55亿，公司判断14年财务费用和研发、管理等费用将有较大幅度增加可能会拖累业绩。

　　盈利预测及投资建议：根据公司对今年经营状况的研判以及我们对航电业务的判断调整盈利预测，并且不考虑后续资产整合，预计公司14-16年EPS为0.32、0.40、0.45元，14-16年EPS 增长率分别为-9%、22%和14%。虽然短期业绩可能会有波折，但我们长期看好公司军民用航电业务的发展前景以及公司的航电业务平台地位带来的整合预期，维持买入评级。

　　风险提示：后续的航电资产整合的进度具有不确定性，军品订单具有一定波动性，公司估值水平有随着市场估值水平调整的可能。

　　中航精机：航空主业持续增长，资产整合预期提升

　　中航精机 002013 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：中国银河分析师：鞠厚林撰写日期：2013-12-12

　　投资要点：

　　航空工业为主民品为辅

　　公司主要业务是航空机电产品和非航空产品。2012年公司实现收入66.73亿元，其中航空产品、非航空产品、其他业务的收入占比分别约为48%、49%和3%。2013年上半年公司实现收入30.49亿元，三项主业占比分别约为58%、41.5%、0.5%。 由于公司各项主业毛利率相差较大，其中航空产品毛利率最高，其次为汽车行业，这使得航空产品成为公司利润中最主要的构成部分。根据2012年和2013年中期的相关数据，航空产品的主营利润占比达70%-75%的水平。

　　航空产品种类较多持续增长能力强

　　公司于2012年完成重大资产重组后，主业涵盖航空制造工业的较多重点领域，包括庆安公司的飞行控制子系统和机载悬挂及发射系统、陕航电气的飞机电源系统和发动机点火系统、四川液压的航空液压助力器和作动筒及蓄压器等。公司的航空产品在我国航空工业基本上处于主导地位，竞争有限，将在未来若干年的航空工业在发展中充分受益。

　　航空机电领域主要资本平台。

　　公司是中航工业机电系统公司的主要资本平台，机电系统的主业资产未来通过公司进行资本化的趋势较为明确。近期公司公告将受托管理集团18家企业的股权。此项托管不但会给公司带来每年3000多万元的托管费收入，更重要的是将加快相关资产注入上市公司的进程，使公司的外延增长预期更加明确。

　　成长空间明确具有估值优势给予“推荐”评级

　　预计公司未来3年业绩复合增长率为20%左右，2013-2015年EPS分别为0.60、0.75、0.90元，对应PE为28、22、18.5倍，在军工行业中处于较低水平。我们认为按2014年30倍动态市盈率，公司投资价值有较大上升空间，给予“推荐”评级。

　　航天通信：c4isr相关业务及营业外收入推动业绩增长超预期

　　兴业证券李明杰

　　投资要点

　　事件：

　　公司发布2013年年度业绩预告：经公司财务部门测算，预计2013年公司实现归属于上市公司股东的净利润同比增长80%以上。

　　点评：

　　业绩增长超预期，主要来源于：C4ISR相关业务及营业外收入

　　公司预计2013年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长80%以上，分析师认为实际业绩可能同比增长近100%达到1.6亿净利润，大幅超出1亿的净利润市场预期，分析师认为主要原因在于：1)公司主要C4ISR业务相关专网子公司成都航天、沈阳易迅、江苏捷诚等经营良好，同比增长预计达30%，超出市场预期；2)公司转让杭州天泽房地产开发有限公司35%股权收益超预期。

　　14年航天防务业务订单交付、C4ISR相关业务及纺织业务扭亏将继续推动公司业绩高速增长

　　14年来看，首先，公司航天防务订单将实现交付，利润贡献有望从亏损3-4千万到盈利4千万左右，其次，C4ISR相关业务将继续快速增长，增速有望超30%；再者，纺织业务也有望扭亏为盈；此外，公司非经常性损益也将维持稳定；因此，分析师认为公司14年业绩将继续高速增长。

　　中长期来看，公司C4ISR相关业务的成长以及军工资产证券化预期将打开公司成长空间

　　中长期看，我国国防信息化建设迫在眉睫，未来武器系统化将是大势所趋，因此，通信指控专网(C4ISR)将成为未来国防工业的主角。大股东航天科工是目前国内第二大武器产业集团，也想积极布局未来的C4ISR系统，而公司作为航天科工旗下唯一的通信上市公司平台，已经围绕C4ISR收购了完整的一系列相关业务，未来将承担着大股东打造军事通信指挥专网(C4ISR)的集团战略任务，这将打开公司长期增长空间。

　　此外，大股东航天科工是目前国内资产证券化率最低的武器产业集团，根据十八届三中全会精神，军工资产证券化是指导方向，而大股东旗下的防空导弹业务与公司便携式导弹业务有一定相关性，未来存在较强资产证券化预期，这也对公司未来的长期成长起到重要支撑。

　　盈利预测：13年公司受益于C4ISR相关业务及营业外收入而实现业绩超预期增长，14年公司C4ISR相关专网通信业务也将继续快速增长、航天防务业务订单将交付、纺织业务也将好转，因此，分析师上调盈利预测，预计13-15EPS为：0.40、0.70、0.90元；长期看，军用通信指控专网(C4ISR)特打开公司长期成长空间。基于此，分析师看好公司发展，目前公司股价对应14年业绩的估值不到20倍，继续强烈推荐，维持“增持”评级。

　　风险提示：公安专网推进低于预期、航天防务交货低于预期、纺织扭亏失败

　　中国重工：有望发行优先股的唯一军工标的

　　中国重工 601989 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：平安证券分析师：陆洲，杨绍辉，余兵撰写日期：2014-03-24

　　事项：中国证监会发布《优先股试点管理办法》，提出三类公司可发行优先股。

　　平安观点：

　　中国重工具备发行优先股的基础、条件和可能

　　我们认为，作为上证50唯一的军工标的，中国重工具备发行优先股的基础和条件，也存在发行优先股的现实动力：1)公司可以通过发行优先股融资，解决企业资金问题。此前发行的重工转债可以转换为普通股，也可以转换成优先股。中国重工目前资产负债率达72.35%，三季报期末货币现金616.1亿元，可全面覆盖短期债务，但长期融资渠道仍需拓展，加上较好的盈利能力和较大的市值规模，也为申请优先股试点资格提供了可能。2)中国重工可以通过发行优先股收购下属研究院所的优质资产，实现计划中的整体上市。3)中国重工可以通过增发优先股回购股票，减少流通股比例。

　　优先股制度极大利好军工企业资产重组

　　由于军工企业要求绝对控股的特殊性，军工企业融资渠道的拓宽与保证控股权是一对矛盾。发行优先股融资不会稀释原有股东的控制权，军工企业发行优先股是一种较好的融资方式。面对当前新军事变革的形势和快速增长的武器装备订单，军工企业融资需求旺盛。预计未来军工企业将普遍采用优先股作为平衡融资与资产注入的支付手段，中国重工可能再次扮演“探路者”的角色。

　　维持“强烈推荐”评级

　　中国海军大幅扩编已形成共识，军舰潜艇的下水入役速度远超预期。中国重工军工军贸与海洋经济产业2013年新增订单858.6亿元，同比增长449%。预计公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.28元和0.38元。维持“强烈推荐”评级，目标价7.5元。

　　风险提示：海军装备采购不达预期。

　　中国船舶：收购圣汇装备26%股份，发展能源业务

　　中国船舶 600150 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：天相投资分析师：刘倩倩撰写日期：2013-12-12

　　事件描述：

　　2013年12月12日公司发布公告，全资子公司上海外高桥造船有限公司收购张家港圣汇气体化工装备有限公司(圣汇装备)26%的股权；交易金额1.35亿元。此次交易尚需张家港市商务局审批同意。

　　点评：

　　1。圣汇装备为LNG储运和应用行业领先者。圣汇装备拥有LNG等低温气体装备的制造经验，在LNG为主的低温储运及应用设备领域是行业的领先者，产品应用于化工、石油、天然气、冶金、电站设备和船用等领域，客户主要分布在中石化、中石油、神华、中煤、中化、港华燃气、新奥集团、新疆广汇、庆华集团等大型集团公司。

　　2。船舶行业低谷，业绩温和复苏。公司主营船舶建造、配套和维修，是中船工业集团旗下大型船舶资产上市平台。前三季度，公司实现营业收入150亿元，同比下降34.6%；实现归属母公司净利润1530万元，同比下降97.2%；EPS为0.01元。其中第三季度收入同比增长26.21%，出现复苏迹象。

　　目前我国船舶工业处于低谷，1-10月份，全国造船完工3480万载重吨，同比下降25.4%；新接订单4644万载重吨，同比增长183%；10月底手持订单11787万载重吨，同比增长1.1%，比2012年底增加10.2%。虽然新接订单大幅增长，但是订单价格并没有恢复，我们认为公司船舶业务业绩将温和复苏，短期内不会爆发性增长。

　　3。圣汇装备促进公司中小型LNG船制造，利于LNG全产业链战略推进。收购圣汇装备两方面利好公司业务。

　　一方面：公司目前正积极探索进入LNG船等高附加值产品领域，LNG船的关键部件是LNG储罐和液货系统。

　　通过收购圣汇装备，有利于公司快速进入中小型LNG产品领域，形成中小型LNG的完整解决方案，并有望形成LNG运输设备、储存设备和终端设备全产业链发展，促使公司快速、高起点进入能源装备领域。

　　另一方面：鉴于“圣汇装备”的主要产品为石油化工和煤化工行业压力容器装备(该业务板块约占公司销售收入50%)以及陆用低温液体储运设备(该业务板块占公司销售收入约20%—25%)，与中船集团旗下公司相关业务形成互补关系，有利于LNG全产业链战略的推进。

　　4。形成控制权将并表，业绩贡献有限。圣汇装备股东之一中国船舶(香港)航运租赁有限公司持股25%，属上海外高桥的一致行动人，因此收购完成后，上海外高桥将获得对圣汇装备的控制权，并对其财务并表。圣汇装备2012年全年实现营业收入9.43亿元，净利润4888.88万元，2013年1-9月实现营业收入5.92亿元，净利润1727.93万元。2012年收入占到收购前公司收入总额3.89%；按照公司14.78亿元股本，占26%的股份计算，2013年1-9月业绩对应公司的EPS为0.004元(2012年0.009元)，对公司业绩贡献有限。

　　5。盈利预测与评级：我们预计2013-2015年每股收益分别为0.02元、0.21元、0.72元，以最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为993倍、100倍和29倍，维持公司“中性”的投资评级。

　　6。风险提示：船舶行业复苏进度低于预期。

　　光电股份：业绩将反转，重组有预期

　　光电股份 600184 机械行业

　　研究机构：平安证券分析师：叶国际撰写日期：2013-11-09

　　我们近期调研了公司，与高管进行了交流。我们看好公司逻辑为：(1)2013年业绩将大幅扭亏为盈，业绩呈现反转，未来2-3年将保持较高增长；(2)公司资产注入预期加强，后续资产体量大、较优质。

　　军品业务非常稳定，预计未来3年可保持一定增长。公司军品目前收入占比约为65%，净利占比约50%。目前主要为红箭发射系统、导引头、航空平显设备、光电吊舱、侦察车等。我们预计未来3-5年公司军品可保持一定增长，理由为：

　　(1) 目前主打军品稳定性强：红箭发射系统、导引头作为公司主要军品，近五年收入10亿元左右，毛利率在19%左右，延续性强。我们预计，由于红箭导弹持续列装，导引头属于消耗品，未来几年仍将保持稳定。

　　(2) 未来增量军品发展潜力巨大：由于公司近年来在直升机载光电吊舱开拓力度较大，在近几年军用直升机列装将加速进行的背景下，预计将能保持较高增长。

　　(3) 预计2013年军品净利可达0.8-1亿：由于2012年公司军品为四季度集中交货，所以部分收入可能延迟到2013年。由于过去几年公司军品收入非常稳定，参照2011年军品净利0.8亿，我们预计2013年军品仍能保持稳定盈利约0.8-1亿。

　　光学玻璃受益于二次成型而毛利率提升，预计未来3年复合增速可达30-50%。光学玻璃目前收入占比约30%，净利占比约50%，未来3年高速发展理由为：(1)2010-2012Q2该业务净利增速分别达240%、94%、187%，受益于高端光学材料技术与稀土成本较低双重因素导致的高壁垒，预计未来扩张与高速增长势头将可持续；(2)该业务2012Q2毛利率提升1.23个百分点，主要是由于二次成型业务扩大，我们认为该业务结构调整仍会持续下去，未来毛利率提升仍有一定空间。

　　太阳能业务已到最坏时刻，预计未来2-3年将大幅减亏。我们认为太阳能业务将大幅减亏，与2012年相比将可增加利润约0.8亿，理由为：(1)经过2010与2011年损失计提分别约0.4亿、0.6亿，目前公司已无多大计提空间；(2)预计2012年太阳能收入可同比大幅下降90%至0.5亿元左右，未来已无多大下降空间；考虑到2012年太阳能业务净利亏损约0.6亿元，预计2013-2014年在收入减少、人员调整的背景下，亏损可控制至0.4亿元以内。

　　优质资产注入预期加强。理由为：(1)中国兵器工业集团证券化率目前不足25%，未来证券化需求较高；(2)集团光电板块中，仍有体量庞大的优质光电资产未上市；(3)同属中国兵器工业集团的江南红箭资产注入加强了市场预期。

　　考虑公司将业绩反转、有资产注入预期，首次给予“推荐”评级。我们预计，公司2012-2014年净利润分别为-0.33亿元、1.32亿元、1.8亿元，EPS分别为-0.16、0.63与0.86元，对应动态PE为-107.1、26.9与19.8倍。鉴于公司业绩将出现反转，资产注入预期较强，首次“推荐”评级。

　　风险提示：光学玻璃市场出现波动，资产注入不达预期。

　　烽火电子：军用通信稳定增长，RFID蓄势待发

　　烽火电子 000561 通信及通信设备

　　研究机构：海通证券分析师：陈美风

　　点评：

　　烽火电子是我国通信装备及电声器材科研生产骨干企业，实际控制人为国资委100%控股的陕西电子信息集团，陕西电子信息集团目前在军工领域已实现军队信息化(通信、导航、雷达)市场全面布局。烽火电子由陕西电子信息集团直/间接控股41.5%，并已形成短波通信设备、超短波通信设备、救生设备(国内航空搜救设备重点企业)通信保障设备和RFID等产品，为我空军、海军、陆航、通信兵、装甲兵、炮兵、总参二部、武警部队等诸多兵种提供通信。公司为A股上市公司当中少数具备军工一级保密资质的企业。

　　军用通信产品稳定增长，毛利率有望提升。空军短波和超短波通信市场为公司利基市场，并突破陆军市场，我们估计相应市场空间可达200-300亿，公司2012年营收7.14亿，成长空间广阔。新董事长提出“做强主业，优化升级”，后续将加大研发力度，增强产品市场竞争力，并改善管理流程，提升资源使用效率，预计公司军用通信产品未来在保持稳定增长的同时，毛利率有望上升。

　　仅空军和陆军军用通信市场空间可达200-300亿。空军通信装备为公司利基市场，单架飞机需要装备2套通信设备(机内通信、机间通信以及飞机与地面控制中心的通信)。根据《中国国防白皮书》和《中国军力报告》，我国现有战斗机1570架，运输机300架。而美国现有各类飞机总数预计1.5万架左右，差距十分巨大。考虑我国空军巨大的发展空间(航母的出现拉动海军航空兵部队的建设)以及机载通信设备的单价，预计空军市场空间超100亿。我国现役陆军人数约85万，坦克7000辆，考虑陆军用通信设备的单价，预计陆军市场空间可达100-200亿。空军和陆军合计市场空间可达200-300亿，市场空间非常广阔。

　　公司位居军用通信市场第一梯队，“做强主业”确保未来市场份额稳定。公司军用通信产品2012年实现营收7.14亿，仅略小于海格通信8.48亿的营收。公司利基市场为空军通信系统，并实现陆军市场的突破，在公司新董事长上任后，将加大军用通信产品的研发投入，增强军用通信产品的市场竞争力，预计未来市场份额保持稳定。

　　根据2013年半年报，海外通信市场已实现突破，相应产品订单已达2亿。公司主要面向非洲和南美市场，且在当地派驻人员负责市场开拓。公司对海外市场回款控制较严，采取先付款后发货，有效避免了海外市场的信用风险。

　　“优化升级”驱动军用通信产品毛利率提升。公司军用通信产品毛利率40%左右，远低于海格通信军用通信产品55%的毛利率。2012年公司原董事长李荣家因年龄退休，新董事长唐大楷上任后，秉承“做强主业，优化升级”的理念，对公司产品的研发管理流程进一步优化：军用设备个性化强，定制化多，公司原先针对每一个定制产品启动一条产品线，造成资源利用效率低。未来公司将针对用户的共性需求，开发基准平台，再根据用户的个性需求在基准平台的基础上实现灵活定制，资源利用效率有望显著提升。

　　电声器材和扬声器业务未来将保持20%左右的较快增长。公司电声器材以及扬声器业务主要由烽火宏声科技负责，主要产品包括军用送受话器(2011年公司推出骨导式送受话器)、坦克帽、头戴式耳机、有源抗噪产品以及民用扬声器产品。通过使用有源消噪技术保证在高背景噪声环境下(行进中的坦克内部噪声可达107-112dB，炮击时的脉冲噪声为167-172dB，人暴露在强度为100-120dB的噪声中一分钟即可暂时致聋)清晰的话音质量。公司电声器材的增长主要由军方驱动，我们估计未来仍将保持20%左右的快速增长。

　　RFID有望成为未来新的增长点。公司以通信平台为基础向传感层渗透，并可与航空搜救业务协同，通过RFID为军队提供医疗救护系统级解决方案。我们估计一个师对应的军队医疗救护的RFID市场空间可达数千万，全军医疗救护的市场空间可达数十亿。如果考虑医疗物资管理，则市场空间更为广阔。公司投资2800万元建设RFID封装生产线(不包括设计和制造环节)，由烽火电子提供芯片和软件平台，北京联拓提供读卡器，未来有望成为新的增长点。

　　我们判断公司未来的发展契机在于大股东的资产注入预期。通过将烽火电子与海格通信进行横向对比，我们认为公司与海格的差距主要在于产业横向布局完整度，资金以及研发管理。

　　通过资产注入可实现通信、导航、雷达产业的完整布局。根据美国对其第一个数字化部队--第四机步师的评估，数字化师的作战能力比传统师提高30%-50%。在数字化师演习中，该师的作战平台比传统师少25%，却能在更大的战斗空间中，以快1倍的速度，使敌伤亡数量增加1倍多。目前该师能覆盖的战斗空间为120×200平方公里，是传统师战斗空间(100×100平方公里)的2.4倍。数字化部队已经成为全球军队未来发展的方向，美国已提出IC4ISR(一体化C4ISR，即指挥、控制、通信、计算机、情报、监视与侦察)系统的概念，通信、导航和雷达技术及其相互之间的信息整合成为IC4ISR系统的基础。陕西电子信息集团有限公司已实现通信(烽火电子)、导航(凌云)、雷达(黄河)全面布局，未来各子公司的整合和产品的融合是行业发展的必然趋势。

　　盈利预测与投资建议：不考虑陕西电子信息集团资产注入预期，仅考虑军用通信产品和电声器材业务的稳定快速增长和RFID市场的逐步放量，我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.10元，0.16元、0.19元，考虑2014年的估值切换，给予2014年40倍PE，对应6个月目标价6.40元，首次给予“增持”评级。

　　风险提示：军工通信收入确认低于预期，RFID放量低于预期，费用控制低于预期