京津冀编制空气区域达标规划 当地环保股受益

　　先河环保：小市值、大空间，最受益行业趋势变化的监测龙头

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：陈青青日期：2014-03-20

　　国内大气环境监测龙头，受益行业高峰和进口替代趋势，14-15 高成长有保障

　　①大气环境监测行业14-15 年进入项目落实高峰，每年市场空间约为30 亿元。立足京津冀全国大气污染重灾区，公司订单丰富，同时全国布局基本完成，进入订单收获期。②大气环境监测领域国产化进程经过厂商数年努力和国家支持，去年快速推进，公司市场份额从12 年20%到13 年下半年约50%左右， 未来有望持续提升。

　　打造全国环境解决方案服务提供商，运营业务迎来加速成长

　　不断的环境事件促使政府对环境数据的真实性提出高度要求，我们认为第三方运营是解决监测“假数据”问题的必然选择。以山东运营项目为标志，公司凭借“资金+客户+技术”优势，运营业务收入有望快速提升。

　　水质监测、VOC 治理和重金属监测打开市值空间和业绩弹性

　　水质监测预计在《水行动计划》出台后将加速发展。公司传统优势业务领域集中在大气环境监测，但是水质监测客户具有完全协同性，同时公司水质监测发展多年技术成熟，市场启动公司受益。

　　联合军方技术开拓VOC 治理市场有望快速收获。VOC 治理市场空间近千亿元，将是下一步大气治理重点指标之一，今年将逐渐进入试点阶段，公司与军方联合后技术全国领先，潜在项目较多，借助公司销售能力，后续订单可期。

　　重金属监测各省将逐渐开展，公司收购CES 全球重金属监测龙头布局完成， 后续订单可期。按照国家要求今年全国各省均要建设污染源解析站，重金属监测设备采购必然增加。重金属监测仪器定价高(200-300 万元/套)，利润率高， 给公司带来较大业绩弹性：假设销售10 套则给公司贡献EPS 约0.06 元。

　　盈利预测和投资建议

　　①从国外经验来看，目前中国环保正处于环境监测行业加速发展阶段，而公司是最受益行业发展的龙头，高增长有保障。②同时考虑到VOC 治理、重金属监测等逐渐进入收获期，给公司带来较大业绩弹性和市值空间。③公司资产负债率低现金丰富，存在外延并购可能。我们认为公司是环保行业公司中难得的趋势向上，业绩或超预期，小市值大空间的公司。预计14-15 年EPS 为0.57/0.75 元，以14PE50-55X 计合理估值为30 元，首次给予推荐评级。