京津冀编制空气区域达标规划 当地环保股受益

　　天壕节能：长效激励机制有利于公司长期稳定增长

　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：左志方日期：2014-04-04

　　事件：公司发布限制性股票激励计划，拟对公司高级管理人员和核心技术人员定向增发912万股，授予价格为6.46元/股，解锁业绩条件是2014年、2015年、2016年收入和净利润相对于2012年增长不低于45%、65%、95%。

　　点评：

　　激励范围覆盖核心高管和中层管理干部，有利于公司业绩的长期稳定增长。此次公司发布限制性股票激励计划，是上期激励计划(已撤消)的延续，覆盖范围包括未持股的总经理王坚军先生、副总经理闰冰先生以及37名中层管理干部，而且股票数量912万股，奖励金额能够实现激励的预期，而且解锁期限到2017年，有利于公司中长期的发展。

　　解禁条件相对不高。此次限制性股票解禁的条件是2014年、2015年、2016年收入和净利润相对于2012年增长不低于45%、65%、95%；另外公司2013年业绩快报已经发布，2013年净利润增长为30.59%；同时考虑到公司在手的余热发电合同比较充足，如果能够顺利实现供电，14-16年保持净利润增速15%以上难度不大。

　　公司超预期的发展将来自于对其它余热利用领域的拓展。公司的发展方向实清洁能源领域的资源综合利用，虽然现有的余热发电项目主要集中在水泥、玻璃和干熄焦，但是未来将积极拓展铁合金、天然气压气站以及其他非常规能源发电的余热利用，打开公司的发展空间。此次激励计划的实施，将促进公司上下团结一致，积极拓展业务领域。

　　盈利预测：由于费用率的小幅变化，我们小幅调整公司的盈利预测，根据公司现有的余热发电项目，我们预计13~15年EPS分别为 0.37、0.49(-3.92%)、0.57(-2.85%) 元，目前股价(12.05元)对应的14-15年动态PE为24、21倍，估值较低；同时考虑到公司向其他领域拓展的可能性，我们上调公司评级至“买入”。

　　风险因素：余热发电项目利用率低于预期；新领域拓展缓慢。