千亿第三方检测行业开启 8股抢占先机

　　中国汽研：技术服务业务毛利率创近年高峰，2014为市场开拓年

　　平安观点:

　　公司2013 年净利润(扣非)高于我们预期，主要是技术服务业务盈利能力高于我们此前预测所致。

　　技术服务毛利润同比增 44%，产业化板块毛利润同比降17.4%

　　技术服务业务受益于需求增加及服务能力提升，实现收入6.71 亿元，同比增长18.3%；毛利率同比增长10.6 个百分点为59.8%，达近年历史高峰；技术服务业务毛利润同比增长43.6%达4 亿元。

　　产业化板块收入同比大幅增长至8.2 亿元，毛利率同比下滑15 个百分点至19.6%，毛利润同比下滑17.4%至1.6 亿元，其中专用汽车业务毛利润翻番至0.25 亿，轨交及专用汽车配件业务毛利润同比下滑34%至1 亿，燃气系统毛利润同比增长55%为0.28 亿。2013 年专用车业务市场回暖影响，收入同比增长92%，毛利率同比持平；汽车燃气系统关键零部件业务因凯瑞燃气公司能力增加，收入同比增长42%；轨道交通关键零部件业务在手订单减少，收入同比减少15%。

　　2013 年公司新签合同12.5 亿元，同比增长12%，其中技术服务业务同比增长27%，产业化业务板块同比增长3%。

　　公司销售费用与上年基本持平；管理费用增长，主要原因是公司及子公司的研发费用增加。公司研发支出主要是用于新能源汽车关键技术开发、轨道交通关键零部件产品等的开发。本期费用化研发支出较上年同期增长83.34%，主要是轨道交通关键零部件产品开发项目增加。

　　汽车技术研发与测试新基地落成，2014 年机遇与挑战并存

　　2013 年10 月公司"汽车技术研发与测试评价基地"正式投入使用，同年受托管理长安汽车的重庆汽车综合试验场，使公司拥有了汽车试验场资源，构建公司完整的研发测试评价服务能力。新基地于4Q13 部分转固，新基地带来收入及利润规模增长，资产规模亦有大幅提升，新增折旧压力不小。对公司快速开拓市场的能力造成一定程度的挑战。据公司招股书中对募投项目的介绍，公司预计项目建成第二年将增加销售收入22820 万元(相当于2013 年公司技术服务业务收入的34%)，项目达产后可新增业务收入48000 万元(相当于2013 年公司技术服务业务收入的71%)。

　　据公司招股书介绍：随着募投项目的实施，公司资产规模将大幅提升，项目建成后将新增固定资产将超过8 亿元。从2013 年年报情况看，2013 年底公司固定资产比2013 年三季度末增加了6.9 亿至9.7 亿。

　　据公司招股书介绍：项目建成第二年折旧摊销额为4223 万元(相当于2013 年折旧摊销额的83%)，达到正常年份后年折旧及摊销金额为8861 万元(相当于2013 年折旧摊销额的174%)。

　　在扣除其他费用后，募投项目建成后第二年将新增利润总额8657 万元(相当于2013 年公司利润总额的17.6%),正常年达产后公司将年新增利润总额19920 万元(相当于2013 年公司利润总额的40.4%)。

　　2014 年是技术服务业务的市场开拓年

　　2014 年，公司计划以总部新基地建设和搬迁完成为契机，提高技术服务业务的竞争能力和市场份额。以结构调整和转型升级为主线，加大关键技术研发和新产品开发，加快科技成果产业化，形成公司新的竞争优势。

　　1、强化市场整体营销，加快基地能力释放。

　　2014 年为公司“市场开拓年”。加强市场宣传推广力度，深化“大市场、大客户、大项目”战略，加强客户关系管理，释放新基地产能，提高技术服务市场份额，促进技术服务业务规模和效益增长。

　　2、坚持技术创新、加快新产品开发

　　加大专用汽车技术开发力量，提高产品改进和新产品开发能力，促进产品调整优化和转型升级。

　　加快燃气汽车产业化基地建设，推进燃气汽车科技成果产业化进程，将技术优势转化为产品优势。

　　加快轨道交通关键零部件新产品定型试验和改进完善，争取尽早实现产品配套和批量生产，改善产品单一的短板，实现可持续稳定发展。

　　汽车试验设备完善产品开发体系，积极向大型复杂的高端汽车试验设备的优化升级。

　　盈利预测与投资建议

　　公司近50 年专注于汽车技术服务及其相关业务领域，积累了丰富的技术、市场资源，树立了良好的品牌形象，在汽车行业具有较高的影响力和知名度。公司拥有四大国家级汽车技术创新和公共技术服务平台，公司已建成国际一流、国内领先的汽车技术研发与测试评价基地，为进一步扩大公司汽车技术研发和公共技术服务优势奠定了坚实基础。

　　我们估计：随着新基地投产带来的技术服务业务产能大幅增长，公司的技术服务业务收入将维持高速增长，但2014 年新基地带来的新增折旧亦较多，需密切关注新增技术服务业务的需求增长速度，若新需求随新产能增长而快速增长，那么新增利润可能覆盖新增折旧压力。

　　轨交业务未来订单存在不确定性，据公司1 月发布的投资者调研记录显示暂未接到轨交业务新订单，该类业务存在暂时萎缩的风险；

　　燃气业务：公司2013 年成立全资子公司凯瑞燃气公司，计划形成完整的燃气汽车及发动机开发标定与匹配及零部件产品供应的服务能力。项目建设规划的产能目标为2015 年6.5 万套/年，2018 年18万套/年。项目达产后，预计2015 年可是实现销售收入1.95 亿元，净利润2630 万元；2018 年实现销售收入5.39 亿元，净利润10120 万元。

　　根据最新情况，我们上调了公司2015 年业绩预测，维持2014 年业绩预测不变。

　　预计公司 2014 年、2015 年EPS 依次为0.57 元、0.80 元(原预测值为0.75 元)，作为专业的独立第三方汽车技术服务提供商，公司的技术服务业务虽然短期承受新增折旧压力，但新增产能将带来未来较为确定的高增长。维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　1、新基地投产，固定资产大幅增加，其贡献的新增利润短期可能不能覆盖新增折旧；

　　2、产业化板块业务增长存在不确定性。 ( 平安证券 王德安,余兵,彭勇)