千亿第三方检测行业开启 8股抢占先机

　　建研集团：工业萘价格大涨致业绩低预期 14年检测业务有望焕发活力

　　减水剂收入继续高增长，但下半年毛利率出现下滑。2013 年公司减水剂销量合计66 万吨，同增69%，实现收入约12.81 亿元，同增60%，均价下行更多是由于产品结构变化，销量的高增长依然归功于公司持续的跨区域扩张。最终该业务实现净利润1.4 亿元，同增45%，主要是受下半年工业萘价格大幅上涨影响(从6 月份的6100 元/吨最高涨至8000 元/吨左右)，二代减水剂毛利率出现较明显下滑。由于检测业务毛利率相对较为平稳，工业萘价格的上涨最终影响了公司的综合毛利率。

　　检测业务稳步增长，2014 或迎来破冰机遇。2013 年公司检测业务实现收入2.4 亿元，同增16%，较前两年小幅回升。其中收入和利润核心依然是厦门检测中心，实现收入1.94 亿元，净利润6730 万，较去年同期增长10%。显然公司在该业务上的跨区域扩张取得的成绩无法与减水剂相比(源于地域保护限制)，而传统业务核心厦门检测中心已是区域最大检测机构，增长空间有限，最终造成近3 年检测业务增长较为平缓。不过我们判断这一情况可能自2014 年迎来改观，源于3 方面：1、政策明确要求体系内检测机构与质检单位脱钩，并鼓励整合允许民营资本参与，地域保护逐步被打破；2、公司扩张时有意识的与当地优势资源方合作，从内部破解地域保护；3、市场对建筑工程质量安全意识不断增强带来检测业务空间提升，同时绿色节能建筑的提倡也扩大了检测业务范围。

　　Q4 营收增速放缓，毛利率继续下行致业绩同比下滑。公司Q4 营收同比增速为32%，回落主因高基数。业绩同比下降2%，主要受到毛利率下行和费用率提升的影响。公司Q4 毛利率为29%，同比环比均下滑3 个百分点，同时期间费用率提升近1 个百分点至16%，主要受管理费用率影响。

　　减水剂进入稳增期，检测业务有望焕发活力。考虑到目前投资增速下行的背景以及公司较为完善的布局，我们认为减水剂业务将进入稳增期，而检测业务或将焕发新的活力，关注各地对国务院政策的解读和实施进展，若顺利则目前估值具备配置价值。预计14-15 年EPS 分别为1.03 和1.31元，对应PE 为13 和10 倍，维持推荐。(长江证券 范超)