全国水泥均价连涨三周 受益股解析

　　海螺水泥：盈利能力突出，2014年值得期待

　　海螺水泥 600585

　　研究机构：东北证券分析师：解文杰撰写日期：2014-04-01

　　海螺水泥日前公布2013年年报，实现营业收入552.62亿元，同比增长20.75%，实现归属于上市公司股东的净利润93.80亿元，同比增长48.71%，实现每股收益1.77元，同比增长48.71%。全面摊薄净资产收益率为16.72%，同比增加3.82个百分点。

　　报告期内，集团生产熟料1.83亿吨，同比增长16%，生产水泥1.89亿吨，同比增长25%；水泥和熟料合计净销量为2.28亿吨，同比增长21.95%，分区域来看，东部、中部、南部和西部地区销售金额分别同比增长18.65%、27.27%、0.45%和40.43%。集团目前熟料产能达到1.95亿吨，水泥产能达到2.31亿吨，余热发电总装机容量达921MW.

　　盈利增长主要是由于销量提升和成本降低所致。我们测算下来，公司2013年水泥(含熟料)吨价格为237.72元，较上年同期240.97元/吨下降3.25元/吨，但是受到煤炭价格下降及单位煤耗下降等因素影响，公司水泥(含熟料)吨单位成本较去年同期下降15.34元/吨，对2013年毛利率提升产生重要作用；公司全年综合毛利率达到33.01%，同比提升5.25个百分点；期间费用方面，公司三项费用同比增长10.89%，期间费用率为10.95%，同比降低0.97个百分点，净利率水平为17.75%，同比提升3.63个百分点。

　　公司计划2014年水泥和熟料净销量同比增长2800万吨左右。2014年集团计划资本开支约85亿元，预计全年新增熟料产能1900万吨，水泥产能3000万吨。

　　目前来看，国内水泥一季度均价要高于去年同期水平，销量相对平稳，预计公司一季度盈利同比将实现较快增长。全年来看，国内水泥需求无需过于悲观，同时受益新增产能严控及环保治理影响，水泥供需格局持续向好，公司作为国内水泥龙头将充分受益。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2014年、2015年每股收益为2.17元、2.54元，目前股价对应PE仅为7.62x、6.51x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1、固定资产投资下滑超预期；2、房地产销售、新开工、投资下滑超预期；3、水泥新增产能投放超预期。

　　冀东水泥：四季度业绩超预期，14年关注供给端的积极变化

　　冀东水泥 000401

　　研究机构：中投证券分析师：李凡撰写日期：2014-01-23

　　冀东水泥17日晚发布了13年业绩预增公告，公告称经公司财务部门的初步测算，预计13年归属于母公司股东的净利润为3.1-3.6亿元，同比增长70%-100%，对应EPS0.23-0.27元。

　　投资要点：

　　4季度单季度盈利预计为1.3-1.8亿元，盈利中值为1.6亿元，同比大幅扭亏，水泥价格和煤炭成本下降为主因。受益于河北治霾致石家庄及周边熟料线限产以及区域内小粉磨站关停，河北地区水泥价格在4季度实现了环比小幅度的上涨(正常年份华北区域4季度水泥价格环比3季度是下跌的)。根据数字水泥网的价格统计，4季度河北地区高标号水泥价格较3季度上涨了15元/吨，涨幅为5.2%，较12年同期上涨了30元/吨，涨幅为10.9%，与此同时4季度煤炭价格也较12年同期有明显的下降。因此水泥价格的同比改善和煤炭成本的同比下降致公司4季度业绩同比大幅扭亏。

　　12Q3至13Q2基本确认为区域盈利底部。我们草根了解到，行业层面来看，13年3季度开始华北地区的水泥价格开始出现环比改善的趋势，这种趋势在治理雾霾的带动下得到进一步强化，4季度水泥价格没有出现淡季回落即为佐证。公司层面单季度的盈利情况与行业层面的情况相一致，公司13Q3的盈利同比12Q3和环比Q2都出现了大幅度的改善(13Q2盈利同比12Q2仍是大幅下降的)，而13Q4的盈利更是超过了11Q4，创10年Q4以来Q4的最好盈利水平。综上我们判断12Q3至13Q2基本可以确认为公司本轮周期的盈利底部。

　　14年公司盈利弹性更多取决于供给端的收缩情况。目前时点看14年，我们认为华北地区最大的不确定性来自环保压力下区域对于小粉磨站的实际淘汰力度，这需要进一步的跟踪。之于需求侧我们不期望出现强劲的回升，但同时出现负增长的概率也不大，我们的基本判断是需求侧恢复平稳增长。因此14年公司的盈利弹性更多取决于治霾对于供给端的积极影响，建议重点关注。

　　维持推荐评级，给予6-12个月目标价8元。我们预计13-15年归属于公司母公司股东的净利润分别为3.5/4.5/8.0亿元，对应EPS 分别为0.26/0.33/0.59元，给予14年24倍PE，对应6-12月目标价8元，维持推荐的投资评级。

　　风险提示：华北区域需求启动低于预期；限产执行力度低于预期