全国水泥均价连涨三周 受益股解析

　　塔牌集团：14年区域供需料不会比13年差

　　塔牌集团 002233

　　研究机构：长江证券分析师：范超撰写日期：2014-03-20

　　事件描述

　　公司公布2013年年报，主要指标：全年营收38.16亿元，同比增长9%，营业利润5.4亿元，同比增长86%，归属净利润4亿元，折EPS0.45元。

　　事件评论

　　产销的改善主要源于13年Q4区域需求较好。公司2013年水泥产销量分别为1196万吨、1211万吨，同比增长3.74%和5.04%。商混产销量均为62.4万方，同比增加26.6%。产销增长源于区域需求在Q4的高景气：13年10~12月广东地区水泥产量同比增速分别为19.1%、26.6%、25.5%，明显高于全年广东地区全年累计增速17%。水泥价格也伴随着需求的好转出现了较为明显的恢复，公司全年水泥售价增加了1.74%。

　　业绩改善源于产销两旺带来的收入增长和煤炭成本的下跌。受全年产销两旺利好影响，全年营收同增9%。反映到吨指标上来看，吨收入(不含税)289元，同比12年增加5元；而吨成本同比12年下降8元至213元，主要是受煤炭价格下跌(广州港山西优煤库全年均价为696元/吨，同比12年跌20%。)和产能利用率提升的共同刺激；叠加作用下，公司全年吨毛利同比增加13元至76元。另外，全年公司积极降本增效，期间费率也同比下滑1个百分点。最终公司13年实现归属净利润4亿元，同增98%。

　　年初以来广东、福建需求恢复情况较好。公司水泥销售市场主要在广东和福建，13年景气度均较高，其中广东水泥产量同比增速17%，福建产量增速为9.1%。年初以来，两地水泥价格高位下来均仅有30元左右小幅回落，反映区域需求恢复速度要优于华东。

　　新增减少、发力淘汰，供需有望改善。13年国家发布的淘汰名单中，广东省计划淘汰1418万吨生产线水泥产能，淘汰量居首，全年实际淘汰落后水泥产能1687万吨，超额完成指标。根据最新产线数据，广东14年新增熟料产能约530万吨，略低于13年，考虑到落后淘汰，总产能预计仍将保持稳定，则区域供需改善幅度取决于需求增幅，我们预计至少不会差于2013年。

　　预计14、15年EPS为0.54、0.61元，对应PE为11和10倍，给予谨慎推荐评级。

　　江西水泥：2014年公司业绩仍将持续增长，价值终将体现

　　江西水泥 000789

　　研究机构：光大证券分析师：陈浩武撰写日期：2014-04-02

　　报告期内业绩同增130.1%，EPS1.07元2013年1公司实现营业收入61.8亿元，同比增长32.6%，归属上市公司股东净利润4.38亿元，同比增长130.1%，每股收益1.07元；单4季度实现营业收入20.9亿元，同比增长42.2%，归属上市公司股东净利润2.03亿元，同比增长74.2%，每股收益0.50元；

　　利润分配方案：拟每 10股派发现金红利3.0元(含税).

　　2013年能源端成本下降明显，改善盈利能力

　　2013年公司产品主要能源材料(煤炭)成本下降明显改善盈利能力；主要业务(水泥)单价下降1.0%(-2.5元)，单位成本下降9.4%(-19.4元)，单位水泥产品盈利提升16.9元！报告期内公司综合毛利率26.1%，同比提高6.5个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为3.7%、4.5%、2.9%，分别下降-0.3、0.7、1.5个百分点，期间费率11.1%，同降1.9个百分点；

　　报告期内销售水泥和熟料2262.1万吨，同增25.7%，吨水泥综合价格273.2元，较12年提高14.3元，同增5.5%；吨水泥综合成本201.9元，较12年下降6.2元，同降3.0%；吨毛利71.3元，同增20.5元；吨净利19.4元，同比提高8.8元；分产品，公司主要收入源于水泥产品，收入占比77%。水泥、熟料和混凝土毛利率为25.4%、22.9%、29.5%，较12年提高6.9、-0.3和5.0个百分点；

　　单4季度吨净利28.2元，环比3季增10.0元，EPS0.50元，显著环增单 4季度公司营收同增42.2%；综合毛利率32.2%，同增7.7个百分点；销售费率、管理费率、财务费率为4.4%、4.4%、1.7%，分别同比下降-4.7、0.7、1.6个百分点，期间费率10.5%，同比提高2.4个百分点。

　　单位产品盈利方面，吨水泥综合价格 290.6元，较12年同期提高60.0元，同增26.0%；吨水泥综合成本197.1元，较12年同期提高22.8元，同增13.1%；吨毛利93.5元，较12年同期提高37.2元；吨净利28.2元，较12年同期提高9.9元。

　　2014年公司业绩仍将持续增长，价值终将体现预计公司 2014年水泥及熟料销量约2400万吨，同增10%；吨净利提升8元至27.4元，预计公司2014-2015年EPS 分别为1.61、1.95元，当前股价仅对应公司2013年-2014年8.5倍和5.7倍PE 水平，“买入”评级。

　　3月下旬南部地区淡旺季切换，4月产品旺季提价。跟踪显示江西省水泥价格回落幅度不到去年4季度涨幅的一半，预计公司2014年1季度业绩增长300%上。