全国水泥均价连涨三周 受益股解析

　　天山股份：疆内供需触底，等待反转时机

　　天山股份 000877

　　研究机构：长江证券分析师：范超撰写日期：2014-03-14

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布 2013年年报，主要指标：全年营收79.11亿元，同比增长2.8%，营业利润1.07亿元，同比下降29%，归属净利润2.8亿元，折EPS0.32元。

　　事件评论

　　区域过剩压力大，公司全年产量增长缓慢源于保价控量。公司2013年水泥(熟料)产销量分别为2341万吨、2237万吨，同比增长3.17%和1.62%。商混产销量为474万吨、同比增加38.6%。产销的缓慢增长主要是由于公司为了应对疆内产能过剩压力采取保价控量措施。

　　新疆价格继续回落，盈利改善源于煤价下跌。新增产能持续投放下，13年新疆水泥价格低位下行，全年销售均价同比下降约100元/吨。综合来看(水泥熟料)，公司13年吨收入下降13元，而煤价的大幅下跌导致吨成本下降17元；二者均衡之下，13年吨毛利增加4.4元。混凝土方面，单方收入下降9元，单方成本下降5元，单方毛利下降3.7元。

　　华东需求旺盛，江苏公司改善显著。华东地区13年需求相对旺盛，水泥价格下半年也开始呈现持续向上趋势。子公司江苏天山水泥集团、江苏宜兴水泥实现净利润1.11亿元，0.52亿元，同比增速分别为140%和276%。

　　而新疆地区受制于需求的低迷均出现下滑，子公司阿克苏天山多浪水泥、屯河水泥净利润分别下降76%、63%。整体来看，新疆地区营业利润下降4%，而江苏地区增加100%。

　　疆内供需触底，反转需待在建产能进一步消化；华东高位维稳。截至2013年末，新疆熟料产能达6851万吨，当年新增熟料产能914万吨，产能冲击约15%。目前在建仍有1742万吨，拟建1300万吨，考虑到目前疆内水泥盈利能力较差，建设进度或继续放缓，但新增压力仍不容忽视。需求面上，受资金面影响，2013年疆内水泥产量增速约为20%，较12年28%出现明显下滑，受整体经济转型制约，我们预计2014年疆内需求增速仍在20%左右。据此判断，14年疆内供需总体平衡，全面反转仍需等待。

　　我们判断明年或是疆内反转时点，预计14、15年EPS 分别为0.41和0.72元，对应PE 为13和8倍，目前PB 仅0.7倍，估值处于底部，关注供给投放，配置时点或临近。

　　祁连山：区域供需改善，大幅计提不改业绩高增长

　　祁连山 600720

　　研究机构：长江证券分析师：范超撰写日期：2014-03-14

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布2013年年报，主要指标：全年营收58亿元，同比增长37%，营业利润4.97亿元，同比增长440%，归属净利润4.65亿元，折EPS0.60元。

　　事件评论

　　公司2013年实现水泥熟料产销分别为1756万吨和1898万吨，同比增长31%和28%；产销商品混凝土93.29万方，同比增长55%。产销的大增主要源于区域需求的稳定高增长以及公司产能的持续扩张。2013年，公司新增水泥产能约500万吨，包括收购润基水泥100%股权、4月漳县4500t/d线点火、5月古浪4500t/d线投产，截至2013年末，公司水泥产能已达2600万吨。

　　2013年甘肃新增产能增速放缓，供需改善下，水泥价格明显回升。受益于此，公司13年吨收入约306元，同比增加28元。而煤价的下跌也使得吨成本下跌4元至216元。双向受益下，吨毛利提升31元至90元/吨。此外，量增之下，费用得到摊薄，公司期间费用率从2012年的20%收窄至18%。基于以上三方面的改善，尽管公司计提了约2.4亿的资产减值损失，最终仍然实现了4.65亿归属净利润，同比增长高达167%。反映到吨指标上，吨归属净利约24.5元，较上年同期高出近13元。

　　甘肃城镇化率仅约40%，需求潜在空间仍较大。我们测算发现城镇化率由37%提升至47%需约6~10年时间，对应水泥产量年均增速在10~20%之间，据此判断，甘肃水泥需求有望持续保持较快增长。供给方面，根据我们整理的产能数据，2013年甘肃新增产能为5条线，约570万吨熟料产能，考虑当年有效发挥，新增有效冲击约5%。2014年，假设目前在建生产线全部投产，则新增熟料产能约930万吨，当年有效产能冲击约14%(最悲观的投放假设，实际投放可能低于此数字)，则区域供需在2014年仍望得到持续改善。

　　除甘肃市场外，青海2014年新增产能冲击约为10%，供需改善确定性较强。此外，公司西藏项目计划引入当地国资作为战略投资者，有望加快项目进度。我们预计公司2014-15年EPS分别为0.79、0.9元，对应PE8、7倍，维持推荐。