全国水泥均价连涨三周 受益股解析

　　金隅股份：机遇来临，蓄势待发

　　金隅股份 601992

　　研究机构：中信建投证券分析师：田东红，刘彬撰写日期：2014-04-02

　　事件

　　公司发布2013年年度报告

　　公司2013年实现营业收入447.90亿元，同比增长31.53%；营业利润32.64亿元，同比增长5.41%；归属于母公司的净利润32.15亿元，同比增长8.30%。基本每股收益0.75元。2013年度利润分配预案为：每10股派发现金红利0.78元(含税).

　　简评

　　水泥板块：成本下降带来毛利率回升

　　2013年公司水泥及熟料综合销量达3889万吨，同比增长9.90%；公司主要产能所在地华北地区水泥产量同比增长2.27%，作为华北地区水泥龙头企业之一，2013年公司市场占有率略有提升。受益于煤炭价格大幅下跌，公司水泥板块的毛利率为18.17%，同比增加1.17个百分点。其中水泥及熟料综合毛利率20.75%，同比增长5.42个百分点；混凝土毛利率11.54%，同比下降3.65个百分点。2013年水泥行业整体出现回暖，但华北地区水泥市场仍在低位徘徊，公司90%以上水泥产能分布于华北地区，因此盈利能力仍处于历史较低水平。未来随着逐渐增加的环保压力，华北地区水泥行业供需有望出现明显好转，预计公司水泥业务的盈利能力将会有所回升。

　　新型建材与商贸物流板块：规模持续高增长

　　公司近两年大力推进商贸物流业务的发展，在2012年新型建材板块达到82.15%的高增速情况下，2013年仍然实现了47.26%的高速增长。2013年公司商贸物流收入超过百亿元，但并未带来相应的利润增长，仍然处于增收不增利的状况，新型建材与商贸物流板块毛利10.26亿元，同比下降3.47%。今年3月份公司通过非公开发行股票募集资金约27亿元，用于新型建材与商贸物流业务的发展，其中大股东认购25亿元。在募投资金的强劲支持下，公司今年新型建材与商贸物流业务仍将保持高速发展。

　　房地产开发板块：结转毛利率下降，签约面积大幅增长

　　2013年公司房地产开发业务的毛利率为35.27%，同比下降2.55个百分点，主要由于2011年房屋销售价格出现下滑和保障房结转面积占比增加所致。2013年公司累计合同签约面积168万平米，同比增长30.1%。其中商品房累计合同签约面积127万平方米，同比增长65.7%，保障性住房累计合同签约面积41万平方米，同比下降21.9%，商品房销售面积占比的提高将在未来提高公司房地产开发业务的毛利水平。公司在北京市区拥有大量的工业用地储备，随着北京市自住型商品房的大力推广，公司工业用地转化将会加速，房地产开发业务的增速有望得到显著提升。

　　物业投资及管理板块：优质不动产带来稳定收益 .

　　公司在北京核心区域持有投资型物业总面积76万平方米，账面价值为135.45亿元，2013年公允价值变动收益超过7亿元。2013年公司商业地产平均日租金已超过7元/平米，近几年保持持续上升的态势，未来租金仍将继续上涨。公司持有的优质不动产在未来将持续给公司带来稳定的收益。

　　盈利预测和评级 .

　　公司整体受益于京津冀一体化发展规划，近两年面临较大的发展机遇。我们预计公司2014年收入509.65亿元，同比增加13.79%，归属于母公司的净利润40.80亿元，同比增加26.91%，基本每股收益0.95元。维持“买入”评级。

　　华新水泥：湖北受益华东景气持续提升，飞点布局高盈利地区

　　华新水泥 600801

　　研究机构：光大证券分析师：陈浩武撰写日期：2014-04-03

　　报告期内公司业绩大增112.5%，EPS1.26 元 2013 年公司实现营业收入159.8 亿元，同比增长27.7%，归属上市公司股东净利润11.81 亿元，同比大增112.5%，每股收益1.26 元。单4 季度公司实现营业收入54.9 亿元，同比增长45.6%，归属上市公司股东净利润6.22 亿元，同比增长98.4%，环比增长206.4%，单季贡献每股收益0.67 元； 利润分配方案：拟派发现金红利每股0.20 元(含税)并每10 股转增6 股。

　　2013 年能源端成本下降明显，改善盈利能力 2013 年公司产品主要能源材料(煤炭)成本下降明显改善盈利能力；主要业务(水泥) 单价下降2.5%(-6.86 元)，单位成本下降8.4%(-16.9 元)，单位水泥产品盈利提升10 元！

　　报告期内公司综合毛利率27.9%，同比提高3.5 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率6.9%、5.8%、3.8%，分别下降-0.2、0.0、0.8 个百分点，期间费率16.5%，同比下降0.6 个百分点； 报告期内公司销售水泥和熟料5103.4 万吨，同增20.5%；吨水泥综合价格313.2 元，较12 年提高17.5 元/吨，同增5.9%；吨水泥综合成本225.7 元，较12 年提高2.2 元/吨，同增1.0%；吨毛利87.5 元，同比提高15.3 元；主要为4 季度塔吉克项目合并以及2013 年公司混凝土和其他业务收入占比提高所致。吨水泥综合净利23.1 元，较12 年提高10.0 元；分产品， 42.5 水泥、32.5 水泥、熟料和混凝土毛利率为28.1%、32.8%、12.9%和22.6%，分别较12 年提高3.9、5.4、3.3 和-0.3 个百分点；

　　单4 季度吨净利39.7 元，环比3 季增24.3 元，EPS0.67 元，显著环增 4 季度中南区跟随华东区景气明显改善。单4 季度公司营收同增45.6%，环增36.1%，综合毛利率32.9%，同增2.6 个百分点，环增6.1 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为6.6%、6.7%、2.9%，分别同比下降-0.1、-0.5、1.0 个百分点，期间费率16.2%，同比下降0.4 个百分点； 单4 季度公司水泥和熟料销量同增26.7%；吨水泥综合价格344.1 元，较12 年同期提高44.7 元，同增14.9%；环比3 季提高43.8 元；吨水泥综合成本230.9 元，较12 年同期提高22.3 元，同增10.7%，环比3 季提高11.2 元；主要为4 季度塔吉克项目合并以及2013 年公司混凝土和其他业务收入占比提高所致。吨水泥综合毛113.1 元，较12 年同期提高22.4 元， 环比3 季提高32.6 元；吨净利39.7 元，较12 年同期提高14.4 元，环比3 季提高24.3 元；

　　2014 年公司湖北产能受益华东景气持续提升，飞点布局高盈利地区和业务块进一步增强业绩增长能力

　　我们预计公司2014-2015 年EPS 分别为1.65、1.92 元，当前股价仅对应公司2013 年-2014 年8.6 倍和6.6 倍PE 水平，“买入”评级。注意到去年9 月投产的塔吉克项目实现净利润1.43 亿，按38%权益计算，贡献业绩0.54 亿元；环保业务2013 年投产4 个(处理产能2000T/D)， 在建9 个(处理产能约4300T/D)，并成功签约12 个环保处臵项目。虽近几年该业务业绩贡献小，但增速将呈几何级数提高，为公司成功产业链纵向一体化经营战略奠定坚实基础。