三部委放开非公立医疗机构服务价格 概念股迎升机

　　复星医药：制药工业和医疗服务实现快速发展外延并购预期强烈

　　研究机构：华创证券日期：2014-3-28

　　事项

　　公司实现营业收入99.96 亿元增长36.18%，归属于母公司净利润20.27 亿元增长29.61%，实扣非后净利润10.25 亿元增长19.11%；经营活动产生的现金流量为10.11 亿元，对应EPS 为0.90 元，扣除非经常后EPS 为0.46 元；稍超出市场预期。

　　主要观点

　　1、核心工业增长迅速，公司快速成长逐渐得到验证医药工业实现收入65.84 亿元增长40.75%，占营业收入的65%；内生性增长和外延式并表导致业绩快速增长。其中心脑血管系列收入5.22 亿元增长31%；中枢神经系列收入8.37 亿元增长89.94%；血液系统2.7 亿元增长37.79%；新陈代谢和消化道12.9 亿元增长15.64%；抗感染8.4 亿元增长47.04%；原料药和中间体9.3 亿元增长37.93%；

　　2013 年销售过亿产品达到15 个较2012 年增加3 个，新增摩罗丹、优帝尔、启维等品种；多数核心品种保持较快增长，邦亭增速超过30%；启维超过20%以上；优帝尔实现翻番销售。

　　医疗服务是公司重点发展的新领域，2015 年实现床位1 万张。公司2013 年医疗服务收入4.7 亿元，增长196%，目前核定床位数2090 张预计2015 年床位数有望达到1 万张，实现跨越式发展。研报分析公司已经初步具备外延收购的清晰战略思路和能够良性运营的并购模式，后续外延并购有望较快。清晰的战略思路：定位综合+肿瘤专科为主的收购；并形成区域中心专家资源共享。良性的运营模式：1)原有医院管理层留有一部分股权分享医院成长收益；2)医院的管理靠原有团队的管理，减少医生和管理人才的培养压力；3)收购后对其进行床位扩建和优势科室的打造，例如禅城医院在新的500 张床位上打造高端妇儿、高端脊柱、高端肿瘤科室， 效果较好；4)公司内部逐渐培养医院管理的专家管理团队对医院进行专业化管理的指导。公司私有化美中互利如果成功后有望通过和睦家实现医院高端连锁的快速扩张。