券商评级：上涨动能仍充足 21股赚钱效应涌现

　　　　奥飞动漫:布局全面铺开,期待全面大娱乐产业化

　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：张旭 日期：2014-04-10

　　事件描述

　　公司于2014年4月8日公布2013年年报:公司实现营业总收入155,301.06万元,同比增长20.28%;归属于上市公司股东的净利润23,083.28万元,同比增长27.26%;EPS为0.38。同时公司公布2013年分红预案,以2013年12月31日公司总股本61,440万股为基数,拟向全体股东每10股派1元人民币现金(含税)。

　　点评

　　业绩符合预期,动漫产业稳定增长。2013年公司动漫产业同比增长20.25%,玩具收入贡献最大,动漫玩具类与非动漫玩具类的收入占比在75%以上。其中动漫玩具类实现收入同比增长17.21%,营收占比为55.46%,与去年同期相比下降1.45个百分点;非动漫玩具实现收入同比增长16.04%,营收占比20.99%,较去年同期下降0.77个百分点。动漫影视和电视媒体收入增长最快,分别为增长38.29%和28.59%,营收占比分别为13.97%和2.77%,同比增加1.82和0.18个百分点。婴童用品收入增长稳定,同比增长23.38%;此外今年主营业务增加表演类,实现收入317,756.30元,营收占比较小,为0.02%。

　　渠道扁平化发展,毛利率提升,费用率增加。2013年公司毛利率为44.12%,同比增长15.80%,其中动漫影视毛利率最高,为58.25%,同比增加5.32%;电视媒体类的毛利率提升最快,同比增加33.28%;此外动漫玩具和非动漫玩具的毛利率同比分别增长20.71%和17.66%。毛利率的提升主要系公司2013年销售渠道的扁平化发展,销售团队壮大,实力增强。同时,由于生产规模扩大及渠道的扁平化,推广促销展示、运输仓储等费用相应增加,费用率也同比增长。2013年,公司销售费用率为12.79%,同比增长3.03个百分点;管理费用率为12.88%,同比增长1.83个百分点,其中研发费用占营业收入的6.47%,同比增长0.75个百分点。财务费用由于公司2013年发行5.5亿公司债及子公司的外币借款,利息支出增加,同比增长了1.42个百分点。

　　IP版权为核心,动漫全产业链布局。1)自有动漫品牌稳步成长,优势明显。公司开发了包括“巴啦啦小魔仙”“喜羊羊与灰太狼”等在内的不同类型受众以及全年龄段青少年受众的动漫品牌,通过品牌影响力开展主题舞台剧、衍生品销售、主题移动乐园、广告植入等业务,同时盈利反哺内容成长,支持品牌持续成长。2)玩具渠道精耕,电商业务开端良好。玩具长线产品比重由38%提升至41%,销售团队得到扩充,直营零售建设稳步推进。同时公司在2013年组建电商团队,成功推广了玩具和婴童用品品牌“奥迪”和“澳贝”等,超额完成任务60%,初步完成了电商产业链的搭建。3)布局移动端动漫业务,尝试开展电影专业化。2013年公司收购北京爱乐游、上海方寸信息两家手游公司,同时参股上海哈邻游戏、广州拉阔游戏等手游及手机动漫公司开展相关业务;2013年公司制作并发行“巴啦啦小魔仙”和“开心超人”两部电影,取得票房和口碑双丰收。4)开展国际合作,孩之宝合作、SUPERWING项目顺利推进。

　　2014变革升级,全面大娱乐产业化。2014年,公司将围绕“动漫+媒体+玩具+游戏”的商业模式,重点发展可动漫化和长线玩具项目,以及可衍生化的动漫项目:1)公司将以动漫IP为核心,加快对国内优秀IP业务的整合,对现有品牌内容加大创新力度,使核心动漫IP不断升级,全年龄阶段布局IP,大力发展品牌授权业务,培育和发展以动漫IP为核心的电影业务;2)重点布局移动互联网、新媒体、游戏、电子商务等项目,形成业务新的增长点;3)深化营销渠道变革,加速流通渠道扁平化;4)加大投资并购力度,将并购能力转化为实际经营能力,开展国际合作,加大海外市场发展力度。全力部署大娱乐产业,构建泛娱乐产业平台。

　　盈利预测与估值

　　我们认为公司以IP版权内容为核心的泛娱乐战略发展思路清晰,“内生+外延”的增长推动公司产业规模的扩大及转型,未来电影、新媒体、主题公园、游戏等新业务的收入可能会超过玩具及衍生品销售的收入。我们预计2014和2015EPS分别为0.65和0.87,2014和2015PE分别为51倍和38倍,给予增持评级。

　　存在风险

　　行业政策风险;行业周期投资风险;存货风险;投资风险。