沪港通倒逼T+0全面提速 15股潜力无限

　　中国太保  （601601 股吧,行情,资讯,主力买卖）：仍有较大上涨空间 目标价33元

　　和中国另外两家寿险公司一样,部分由于费用/赔付支出比率上升,中国太保3季度的净利润未达到我们的预期。但较我们的预期落后最多的指标其实是投资收益,3季度投资收益为40亿元(瑞银预期为49亿元)。

　　强劲的综合收益助推股东权益超过预期。

　　虽然从账面看这样的业绩令人失望,但我们认为这部分是会计处理所致。我们注意到3季度包含了集团可出售金融资产浮动盈亏(未通过主损益表计入账目)在内的“综合收益”实际为45亿元,大大高于账面净利润(中国人寿和中国平安也是如此)。这意味着股东权益实际上略高于我们的预期,为786亿元(瑞银预期为764亿元)。

　　向财险部门注入资金,集团层面仍有大量超额现金。

　　还需注意的是,该公司计划向集团的财险部门注入更多资金(42.3亿元)。

　　财险偿债率截至上半年末已经降至167%,新注入的资金将会令其回到200%以上的合理水平。09年末进行H股IPO后,中国太保集团层面目前仍持有大量的超额资本,若进行合理运用,假以时日将有助于提升回报并促进增长。

　　估值:利率上升、A股市场走强对公司有利。

　　如果我们对中国太保财险业务的估值采用2011年底预期市净率2.3倍(对应2011年预期市盈率15.2倍),对超额现金的估值采用市净率1倍,那么对应的中国太保寿险业务的估值仅为2.3倍的2010年底预期内含价值,以及11倍的2011年预期新业务价值。我们从另外的分析师那里接手了对中国太保的研究,给予其“买入”评级,并采用部分加总法推导出目标价33.10元。(瑞银证券 孙旭)