上海国资改革进入落实期 区级改革启动(附股)

　　上海机电：业绩增长无忧，国企改革，资产整合值得期待

　　来 源： 申银万国 撰写时间： 2013-12-25

　　国内电梯市场稳步增长。电梯需求变化使得电梯销量与房地产投资额相关度逐步下滑，使得房地产对电梯的影响逐步减弱。同时，《特种设备安全法》将有助于电梯企业逐步由制造商向服务商进行转变，维保业务将有助于(1)成为电梯企业新的利润增长点；(2)形成稳定的现金流；(3)由于电梯维保主要看存量市场，巨大的存量规模将平滑新梯销售的周期性。

　　牵手Nabtesco，机器人发展正当时。关键零部件技术的落后制约了我国机器人产业链的发展，公司通过牵手Nabtesco，将有助于Nabtesco打开国内市场，同时也有利于公司利用合作机遇实现技术的吸收和积累，在减速机领域快速实现突破，逐步形成以上游关键零部件为主的机器人业务。

　　高斯国际整合计入尾声，盈利能力有望改善。欧美金融危机以及互联网的兴起，欧美需求的萎缩对高斯国际的发展受重大影响，为了应对下游需求逐步向新兴市场转移，公司逐步形成以美国总部设计研发，国内制造为主的生产经营模式，将有助于改善高斯国际的盈利能力，在2014年有望实现扭亏。

　　国企改革，资产整合值得期待。我们认为，上市公司受益于国企改革的方向主要有两个：(1)资产“做大做强”；(2)公司治理结构改善。通过对上市公司主业进行整合提升运营效率将是很重要的一种方式。因此，在通过收购母公司旗下高斯国际和高斯中国股权，对印刷包装业务整合之后，公司作为上海电气机电一体化平台唯一上市公司，集团对旗下其他机电类资产的整合也值得关注。

　　维持“增持”评级。我们维持公司2013-2015年盈利预测，净利润为8.67/12.84/16.17亿元，EPS为0.85/1.26/1.58元，对应PE为18/12/10倍，我们对各项业务分拆测算，在考虑整合的情况下，中性情况下市值330亿元，乐观将超过450亿元。维持“增持”的投资评级。