上海国资改革进入落实期 区级改革启动(附股)

　　上海医药：借助国企改革契机，潜力有望兑现

　　来 源： 瑞银证券 撰写时间： 2013-10-24

　　上海国资改革升级，公司激励机制有望完善

　　据媒体报道新一轮上海国资改革即将启动，核心方案可能包括下放权力、推行股权激励、修改考核机制等。我们认为，公司作为上海国资旗下唯一的医药平台，有望借此契机完善市场化机制，并在下属企业尝试鼓励单元竞争、实现“超额分成”的激励方式，成为新一轮上海国资改革的先锋企业之一。

　　新管理层实现平稳过渡，三年收入过千亿可期

　　公司今年上半年完成了董事会换届选举，现已实现平稳过渡，新一届董事会明确提出2015年业务规模超千亿的发展目标，并强调将建立更加具有竞争力的市场化考核机制激发员工积极性，保持公司作为大型国企持续发展的动力和活力。我们认为公司新领导层国企改革经验丰富，将带领公司未来3年实现平稳增长，经营效率逐步提升。

　　医药工业稳健增长，高端商业业务快速发展

　　公司医药工业业务保持稳健增长，上半年实现销售收入过5000万的品种达到19个，过亿品种达到11个，产品聚焦战略效果持续显现。公司分销、零售业务上半年分别实现收入334、14.8亿元，同比增长16%、12.6%，总体保持平稳，其中高端药品直送、高值耗材等高端业务快速发展。

　　估值：目标价上调至18元，上调评级至“买入”评级

　　考虑新管理层渐入佳境，上海国资改革升级有望促进公司加快机制改善，我们上调公司13-15年EPS至0.87/1.02/1.18元(原0.82/0.96/1.11)元。同时我们将公司10年收入增长率从7.5%上调至9%，基于瑞银VCAM(WACC8.2%)得到新目标18元，对应13年PE21倍，上调评级至“买入”评级。