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　　四维图新：业绩符合预期 业务缓慢复苏

　　研究机构：高华证券 撰写日期：2014.3.27

　　与预测不一致的方面

　　四维图新公布2013年收入/净利润分别为人民币8.81亿元/1.05亿元，同比增长14％/下滑27％，符合2月27日公布的业绩快报。高于预期的费用被好于预期的毛利率和营业外收入所抵消。

　　要点：1)我们认为车载导航市场的竞争可能缓解，因为同业企业的注意力正在向移动互联网市场转移。我们预计四维图新的车载导航业务收入将于2014年同比增长12％，毛利率也将随之改善，主要得益于中国市场安装率提高和宝马等高端客户业务的上升。2)2013年四季度毛利率为76.5％，高于我们预测的74.4％和2012年四季度的74.4％，印证了我们对毛利率复苏的预测。3)车联网与在线服务收入同比增长40％至人民币2.63亿元，成为主要盈利驱动力。4)公司将2014年的收入与净利润同比增长目标均定在20％以内。但我们认为这些目标可能相对保守，对车载导航系统需求的上升、移动端的新变现机遇及潜在并购皆可带来上行空间。

　　投资影响

　　估值：我们将2014-16年每股盈利预测下调4％-6％至人民币0.31/0.40/0.47元，以反映高于预期的费用。我们将12个月目标价格微调至人民币12.8元(原目标价12.9元)，基于24.4％的2014-16年预期盈利年均复合增速(原为23.7％)和我们行业回归模型中1.71倍的PEG比率(原为1.67倍)计算得出。

　　维持中性评级。

　　主要上行/下行风险：毛利率复苏快于/慢于预期。