四利好助力券商板块崛起 三主线淘金行业潜力牛股

　　西部证券:费率企稳回升，投资改善业绩

　　西部证券 002673

　　研究机构：招商证券 分析师：洪锦屏，罗毅，沈娟 撰写日期：2013-10-23

　　业绩符合预期。西部证券前3季度实现营业收入8.7亿元，同比增长35％；归属母公司净利润2.6亿元，同比增长60％，EPS为0.22元；第3季度实现营业收入3亿元，同比增长37％；归属母公司净利润0.88亿元，同比增长42％。交易量回升和投资收益较好增长推动公司业绩增长的主因，看好公司新三板业务的竞争优势和新业务的增长潜力。

　　季度费率企稳回升，市场份额提升1个BP。前3季度实现代理买卖净收入4.9亿元，同比增长39.8％，同期市场交易量增长40％是经纪业务增长主因。第3季度股基费率环比增长0.7％至0.131％，市场份额提升1个BP至0.52％。公司持续推进经纪业务资源整合，将营业网点打造成各项业务的营销窗口和服务基地，经纪业务逐渐向财富管理转型。

　　受IPO暂停影响投行业绩欠佳。投行业务因周期性因素和IPO暂停影响，前3季度实现投行净收入526万元，同期有较大下滑。公司投行项目处于储备期，目前有4家企业上报证监会，3家企业处于落实反馈意见阶段，还有10多单储备项目，已签订债券主承销项目协议20余单。

　　资产配置灵活，投资收益持续改善。前3季度自营收入1.71亿元，同比增长147％，贡献比19.7％。公司自营风格相对稳健，灵活调整投资仓位，公司适度增加固定收益投资杠杆，把握信用债投资机会，增加债券投资规模，3季度末交易性金融资产和可供出售金融资产规模27.36亿元，较年初增长137％。

　　资管规模和收入稳步增长。前3季度资产管理业务收入775万元，同比增长264％。今年成立“易储通”现金管理和“慧利荣华”集合资产管理计划，9月底集合计划规模4.21亿元，较年初增长16.5％。

　　两融业务快速发展，新业务稳步推进。9月底两融规模7.97亿元，较年初增长403％，市占率提升至0.28％；两融利息收入对收入贡献比持续提升，预计年底贡献比将达8％。约定购回式证券交易和股票质押式回购业务稳步推进，信用业务未来增长空间可期。公司是新三板业务的先行者，较早布局新三板业务，项目资源丰富，具有较强竞争优势，已挂牌企业12家，居上市券商前列，看好其新三板业务的增长前景。各创新业务将陆续步入正轨，预计13-14年EPS为0.28元、0.30元，维持审慎推荐-A评级。

　　风险提示:新业务推进不如预期，交易量低迷。