沪港通或倒逼A股取消红利税降低印花税 六股受益

　　中国铁建：2013业绩好于预期；维稳预期推升估值

　　中国铁建601186

　　研究机构：中金公司分析师：丁玥撰写日期：2014-04-01

　　投资建议

　　中国铁建2013业绩好于预期。费用率和税率下滑是业绩超预期的主要原因。当前股价中国铁建A/H对应14年P/E分别为5x/6x；PB为0.6x/0.7x。政策维稳预期有望推动铁路基建板块估值提升。维持港股目标价9.7港币，对应14年8.5xP/E和1xP/B。给出A股目标价5.85，对应14年6.5xPE和0.8xPB。上调A/H股评级至“推荐”。

　　理由

　　中国铁建2013实现营业收入5868亿元，同比增长21%；归属于母公司净利润103.4亿元，同比增长20%，每股收益0.84元，高于CICC预期3%。其中，4Q收入同比增长7.8%，净利润同比下降5.5%。2013年每股分红0.13元人民币，股息收益率3.1%。

　　毛利率下滑；费用率和税率下滑致净利率持平。全年工程板块毛利率持平9.74%，其他板块毛利率均有1-2个百分点的下滑。三项费用率下滑0.42个百分点，是业绩超预期的主要原因。有效税率下降1.7个百分点，抵消了毛利率的下滑，净利率持平为1.8%。

　　经营现金净流出扩大，总资产周转率小幅提升。2013经营现金净流出93亿元，环比收窄同比大幅扩大；4Q净流入19亿元，同比下滑47%。主要因为4Q加大了对房地产板块的投入，增加土地储备，但固定资产投资净额增幅小，因此总资产周转率仍有小幅提升。ROE提升1个百分点至12.8%。

　　新签订单增长，铁路和市政加快发展。2013年新签订单8535亿元，在手订单维持1.7万亿元，为13年收入的3倍。铁路改革积极推进，投资有望超预期。铁路改革的推进信息频出，如“铁总开始盘活资产，闲臵土地不排除用于房地产开发”、“铁路运价上调”、“新批铁路项目”，其中落实了部分线路的资金来源来自社会资金。市场预期的6300亿元投资当中，并没有包含社会资本和地方政府投资，后续更新有望超市场预期。

　　盈利预测与估值

　　我们维持14年盈利预测111亿元，给出2015年盈利预测122亿元，对应摊薄每股收益0.90元/0.99元，同比增长7%/10%。

　　风险

　　宏观流动性收紧。

　　中国平安：传统金融与互联网金融“双腿”并进

　　中国平安601318

　　研究机构：华融证券分析师：赵莎莎撰写日期：2014-04-10

　　保险：市占率与内含价值增速保持领先

　　平安人寿强调代理人队伍建设。13年公司的市占率达到13.6%，较12年继续扩大。代理人人均产能经历了过去2年的下跌后，于13年实现转正，终于实现了队伍规模与人均产能的双升。平安产险为避免恶性扩张，着力于提升客服体验。养老险方面，平安养老的受托与投管资产规模分列全市场第二位与第一位。

　　银行：资产负责结构改善综合金融优势绽露

　　13年平安银行主动调整资产负债结构，大力发展存款业务，高收益零售贷款占比也明显提升。平安银行在业务发展中发挥综合金融平台协同效应，推动中间业务大幅增长。

　　互联网金融：平台战略实现客户迁徙与增长

　　平安将金融服务融入客户的“医、食、住、行、玩”等生活场景和需求。已经布局陆金所、第三方支付、社交金融门户等业务，并且建立了客户大数据分析平台，客户迁徙与交叉销售已展露出成绩。

　　投资建议

　　平安的传统金融业务依旧保持稳健增长之风，并在发展中突显竞争优势与领先地位；非传统金融业务实施平台战略，布局较早，一旦相关产品和应用得到市场积极反馈，便具有不可想象的客户垄断性和粘着力。我们给予中国平安  （601318 股吧,行情,资讯,主力买卖）“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　寿险保费收入增速放缓；产险成本高举，增量有限；资本市场投资收益受挫；互联网金融布局成本高企；优先股试点节奏放缓；突发巨大灾难事件。