长江证券紧急停牌 传阿里巴巴要约收购(受益股)

　　　　锦江股份:细分市场仍大有可为,国企改革助升级转型

　　锦江股份 600754 社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　研究机构：东方证券 分析师：杨春燕,吴繁 撰写日期：2014-04-08

　　替代传统酒店的发展模式仍将继续,细分市场是发展方向。目前,我国三星级及以下酒店存量有25 万家,随着消费者品牌意识的加强,单体酒店的生存将越来越困难,预计未来有限服务型酒店的发展仍将以替代这部分存量酒店为主。从revPAR 看,几大龙头公司并未出现大幅下滑,说明市场尚未饱和;若完成10%的替代,则市场规模还可以增加2.5 倍。此外,经过几年的快速发展,中国经济型酒店数量已超过1 万家(2013 年底,如家1563,华住1425,锦江828),部分城市存在局部饱和,但商务、旅游、会议等细分市场仍大有可为(如国八条的实施或使一些会议由四五星级酒店向有限服务型酒店转移),预计北上广等一线城市未来将重点专注细分市场的发展。

　　打造锦江都城品牌,提升公司盈利能力,不排除继续进行收购兼并。公司接下来将重点发展锦江都城品牌,预计未来3-5 年开业100 家,该品牌定位中端市场,有助于提升公司品牌形象并通过更高的平均房价带动revPAR 增长。

　　同时,从历史经验看,公司收购兼并效果较好,未来有望继续采用这一方式进行快速扩张。时尚之旅2013 年下半年并入锦江之后,revPAR 较上半年提升11%;金广快捷自2010 年被收购以来,2011-2013 年净利润分别为975、976 和1129 万元,呈现稳步提升趋势。

　　国企改革东风有望助推锦江有限服务型酒店品牌升级转型。我们认为,酒店属于完全竞争行业,国企改革带来的市场化,能够使锦江与其他民营企业站在同一起跑线上,若激励机制到位,未来发展前景十分看好。2013 年中国顾客满意度测评中,锦江之星继续位列快捷酒店品牌第一名,公司品牌具有良好的消费者基础。建议关注2014 年锦江之星股权激励计划到期后的变化。

　　餐饮业务积极尝试创新,团餐呈爆发式增长。上海新亚大家乐餐饮有限公司从工厂到配送到门店已形成一套完整的运作系统,未来计划通过改造中央厨房,探索新业态(如半成品进超市)来增加盈利能力。上海锦江国际食品餐饮管理有限公司2013 年管理团膳餐厅34 家(去年11 家),营业收入8469万元,同比增长656%,实现净利润370 万元。

　　财务与估值:

　　我们维持公司2014-2016 年每股收益分别为0.71、0.87、1.05 元的盈利预测,参考目前行业整体估值水平,考虑到公司有望受益于上海国企改革以及2015年迪士尼开园,维持公司18.50 元的目标价和“买入”评级。

　　风险提示:

　　行业景气度持续下滑,扩张过快导致管理跟不上等