库存压力逐步缓解 高端白酒行业复苏迹象显现（10股）

　　编者按：近期市场对高端白酒关注度较大，鉴于其未来业绩与渠道库存的消化密切相关，本报记者日前就部分地区进行了调研。调研情况显示，高端白酒的整体去库存化程度比较理想，预计今年下半年有望接近出清状态。高端白酒行业销售或恢复增长。

　　渤海证券：关注白酒一季报风险 把握确定性投资机会

　　婴幼儿乳粉新规抬高门槛大企业接盘意向锐减；多国洋奶粉品牌进军中国市场；国际牧场联盟预测未来5年全球奶价将继续下降；白酒塑化剂阴云再袭酒企；泸州老窖英国开卖白酒首先针对华人客群；酒仙网融资4.25亿元加码O2O

　　数据跟踪

　　生鲜乳价格与上周持平，液体乳价格微涨，奶粉价格微跌。猪肉价格小幅上涨，猪粮比继续小幅下降。花生和大豆价格继续上涨；油酯价格涨跌互现，其中豆油价格微涨，菜籽油和调和油价格微跌，花生油价格持平。酿酒成本方面，小麦、玉米价格与上周持平。

　　投资策略

　　上周，在大盘上涨和风格转换的带动下，食品饮料行业上涨5.1％，跑赢大盘1.6个百分点。分行业来看，仅啤酒行业跑输大盘，其余板块均跑赢大盘，领涨的板块为乳制品、肉制品和白酒，分别跑赢大盘4.0、1.8和1.7个百分点。个股方面承德露露、涪陵榨菜、汤臣倍健、光明乳业、伊利股份、海天味业等行业龙头个股涨幅居前。

　　对于食品行业近期的投资，我们认为低迷的经济数据和大盘风格的转换凸显了食品饮料行业的防御特性，尤其是食品行业龙头个股，经过前期的估值调整后，估值合理，业绩增速稳健，依旧是我们重点看好的品种，具体包括利股份、光明乳业、三全食品和双汇发展。白酒行业目前的风险点依旧来自于一季报，因此我们仍然推荐基本面良好的贵州茅台。

　　酿酒板块11只概念股价值解析

　　个股点评：

　　沱牌舍得三季报点评:期间费用率攀至历史最高，经营困境仍在持续

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：王永锋，于杰

　　一、事件概述

　　沱牌舍得公布三季报，报告期内公司实现营业收入10.13亿元，同比减少15.20％；归属于上市公司股东的净利润749万，同比减少97.06％，折合EPS0.022元。

　　二、分析与判断

　　三季度颓势依旧，继二季度之后联系亏损超过2000万元 1、第三季度收入同比下滑21％，单季度再亏损超2000万。公司第三季度实现营业收入2.58亿元，同比下滑20.98％，；净利润-2077万元，继二季度亏损近3000万元之后再度亏损，接近此前公司预测下限。利润下滑主要来自以下三方面:(1)收入同比下滑21％，毛利率同比下滑4.85pct；(2)期间费用率攀至50.17％的历史最高位；(3)参股公司四川天马玻璃利润下降导致投资收益亏损705万。2、第三季度毛利率继续下滑。第三季度公司毛利率56.90％，同比下滑4.85pct、环比下滑3.05pct，显示中高端产品销售颓势依旧、中低端产品占比增加，转型阵痛持续；净利率-8.05％，较去年同期下滑29.03个百分点，主要因为毛利率下滑、期间费用率上升以及投资收益亏损。

　　期间费用率50.17％攀至历史最高点，严重拖累业绩 1、期间费用率大幅攀升至50.17％至历史最高点。公司三季度期间费用率50.17％，同比提升25.65pct，升至历史最高位。其中，销售费用大幅增长127％推升销售费用率提升22.26pct至34.88％，仅次于二季度35.28％的历史高位，广告宣传费用支出大幅增长仍是主因；管理费用率同比提升4.33pct至13.81％，也为历史最高水平；财务费用同比减少0.94pct至1.48％，主要是归还理财产品导致利息支出减少。2、经营性净现金流下滑明显，主要是支付广告费用较多所致。前三季度经营性净现金流仅为1.01亿元，相比去年同期的4.01亿元大幅减少75％，主要是广告费用支出较多所致。

　　白酒市场基本面仍不见好转，预计全年净利同比下滑90％

　　白酒行业基本面持续不见好转，尤其是公司之前主攻的高端市场受影响尤为严重。预计中短期内公司仍将面临较大的经营压力，基本面尚难言改善。我们下调此前盈利预测，预计公司2013年全年营业收入同比下滑10％，净利润同比下滑90％。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计公司13-15年EPS分别为0.11/0.14/0.18元，同比增速分别为-90％、25％、30％，目前股价对应PE为128X/101X/79X，维持“谨慎推荐”评级。

　　四、风险提示

　　白酒行业基本面持续恶化