发改委提出将德州列为京津冀一体化城市 本地股望爆发

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　　华鲁恒升  （600426 股吧,行情,资讯,主力买卖）：依托领先煤气化技术，积极拓展相关多元化

　　源：　 平安证券 撰写时间：　 2014-04-04

　　公司核心竞争优势：领先的煤气化技术和一体化产业集群公司核心竞争优势在于领先的煤气化技术。公司与国内的传统煤头尿素企业相比，成本差距一直保持在200~400元/吨。公司依托煤气化平台，积极发展多联产，构筑化学肥料、有机胺、醋酸及其衍生品、新材料相关产品四大主业板块，打造煤化工行业最具竞争力的产业集群。

　　产能过剩导致尿素价格低迷，公司尿素毛利率有所下滑由于行业产能过剩，上游煤炭价格持续下滑，2014年1季度国内尿素价格反弹幅度较小，预计短期国内尿素市场行情无力扭转。依托领先的煤气化技术，公司2013年尿素毛利率21.44％，比2012年减少5.54个百分点，仍高于行业平均水平，未来公司尿素业务稳定为主。

　　DMF行业集中度较高，公司盈利保持稳定水平华鲁恒升、江山化工、河南安阳(财苑)九天、山东章丘日月四家企业累计产能达到70万吨，占DMF行业实际有效产能比例达66％，DMF行业呈现高集中度。2013年公司实现DMF产量为24.41万吨，销量为24.95万吨，开工率超过100％，公司产品销路稳定，上游甲醇基本完全自给，盈利较为稳定。

　　受益甲醇价格上扬，2013年公司醋酸毛利率显著提升2013年下半年受上游甲醇价格上扬推动下，醋酸价格大幅上扬，公司醋酸用甲醇自给率高，醋酸毛利率上升到13.61％。我们判断2014~2015年甲醇价格有望维持较高水平，公司醋酸业务销量有望进一步提升，保持稳定增长。

　　已二酸行业普遍亏损，公司积极降本有望扭亏2013年公司实现己二酸销量9.92万吨，毛利率为-5.13％，公司2014年进行10万吨醇酮项目改造，随着技改完成，己二酸成本将得到控制，销售部分中间体环己酮，力争实现己二酸扭亏为盈。

　　2014年公司将扩大三聚氰胺与硝酸产能，提供业绩增量公司计划2014年中期将三聚氰胺产能扩大到5万吨/年，硝酸产能扩大到30万吨/年，三聚氰胺上游尿素可完全实现自给，硝酸新增产能配套复合肥销售，销量有保障，三聚氰胺与尿素提供业绩增量。

　　盈利预测与投资评级公司尿素、DMF业务盈利保持稳定，2014年己二酸业务有望扭亏为盈，多元醇、三聚氰胺、硝酸新项目带来业绩增量，乙二醇有望稳定运行，我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.63元、0.78元、0.90元，4月3日收盘价对应动态PE分别为9.5、7.8和6.7倍左右，维持“推荐”投资评级。

　　风险提示：竞争加剧导致公司产品盈利下滑、新项目投产进度低于预期。