政策助新疆板块打响反击战 三主题精彩无限

　　西部建设：借母公司平台实现快速扩张审慎推荐评级

　　2014-04-14类别：公司研究机构：中金公司研究员：柴伟丁玥

　　[摘要]

　　投资建议：

　　西部建设完成资产重组后已成为国内第二大，中西部地区最大的商品混凝土供应商之一，在政府稳增长推进中西部投资的背景下，凭借母公司中国建筑的全国布局，未来两年有望实现快速扩张。

　　我们上调西部建设评级至“审慎推荐”，给出目标价13元，对应14年13xP/E，14/15年盈利复合增速超过25%。

　　理由：

　　完成资产重组，搭载中国建筑的发展平台，迎来全国快速扩张。

　　自13年初完成资产重组后，公司成为中国建筑旗下混凝土业务专业板块，产能超过6000万方，为国内第二大混凝土供应商，并有望借助中国建筑的全国业务布局，实现快速的扩张。集团体系内直供比例仅10%，提升空间巨大，且多为高端大型项目，利润率和现金流保障能力更强。

　　布局中西部，享受中西部城镇化红利。公司产能超过70%分布在中西部地区，该区域城镇化水平低于东部地区5-10个百分点，亦是政府推进稳增长措施、增加投资的重点区域，享受城镇化红利。

　　规模扩张推动未来两年业绩复合增长25%-30%。公司计划到2015年商混产能规模从6000万吨扩大到7000万吨，产量达到4800万吨(13年产量2720万吨)，业绩较2012年实现复合30%以上增长。

　　尽管伴随地产周期的调整，需求可能有所波动，但我们认为其仍能实现25%以上的复合增长。

　　13年业绩符合预期，14年一季度淡季亏损。公司13年实现收入86.1亿元，同比增长26%，净利润4.07亿元，同比增长25.8%，符合业绩预告。混凝土销量2720万方，同比增加24.8%，单方毛利下跌3元至40.6元，单方净利16.6元，提高0.4元。公司预告14年一季度亏损1.1-1.4亿元，同比多亏4800-7800万元，主要原因是行业淡季期间需求较弱，原料价格提高，且去年新建产能尚未释放，折旧和费用增加所致；此外应收款增加导致坏账计提有所上升。往后看，随着需求的恢复和产能释放，盈利将逐渐提升。

　　盈利预测与估值我们维持14年盈利预测5.14亿元，给出15年盈利预测6.5亿元，同比增长26.9%和26.2%。当前股价对应14/15年P/E为11x/8.7x.

　　风险流动性收紧超预期，导致投资大幅下滑，同时坏账计提大幅上升。

　　准油股份：大股东再次参与定增增持评级

　　2014-04-14类别：公司研究机构：海通证券研究员：邓勇王晓林

　　[摘要]

　　拟向大股东定向增发4月1日，公司公告重大事项停牌公告。4月12日，公司公告了《非公开发行A股股票预案》，拟向第一大股东创越能源集团非公开发行不超过1100万股，发行价格18.80元/股。

　　点评：

　　1。再次向大股东定向增发今年1月，准油股份完成了对第一大股东创越能源集团的增发，以11.10元/股的价格向大股东定向增发2013万股。增发完成后，公司总股本将增至11958.87万股，其中创越能源持股16.83%；由于准油股份董事长秦勇是创越能源的控股股东，持有创越能源64.08%的股权。这样在本次增发完成后，秦勇先生通过直接控股创越集团和直接持有公司股份进而控制公司合计23.30%的股份。

　　在前次定增完成仅3个月的时间，公司再次向大股东定向增发，拟以18.80元/股的价格向大股东定增1100万股，拟募集资金20680万元。

　　2。大股东再次参与定增，彰显对公司未来充满信心大股东高价参与定增，表明对公司未来看好。本次增发价格为18.80元/股，较1月刚完成的定增(定增价格11.10元/股)，提高了69.37%。在前次增发完成仅3个月的时间，再次以大幅高于前次增发价的价格参与定增，彰显了大股东(创越能源集团)对上市公司未来发展充满信心。

　　本次定增完成后，大股东持股比例将达到29.76%。2013年底，公司实际控制人董事长秦勇先生的持股比例仅为7.78%；在1月完成定增后，秦勇先生的持股比例增至23.30%；而如果本次增发完成，秦勇先生的持股比例将进一步增加至29.76%。大股东持股比例不断增加，一方面能更好地增强对公司的控制力，另一方面也表明对上市公司未来发展的看好。

　　通过增发，补充流动资金。1月的增发公司募集资金达到2.13亿元，本次增发公司拟募集资金2.07亿元，两次募集资金结束后，公司资金压力将大大缓解，并将为公司未来发展提供充足资金。

　　3。公司未来发展的关注点(1)积极参与国有石油公司的混合所有制改革。公司认为“加快发展混合所有制经济有利于拓展公司业务范围和业务规模”。中石化将其油品销售业务作为试点，发展混合所有制改革，拉开了国有石化公司发展混合所有制经营的序幕。

　　中石油公布了包括上游未动用储量在内的六大业务合作平台，以发展混合所有制；中石化宣布页岩气勘探、开采、管输、运营等全产业链都有发展混合所有制的计划。准油股份作为从中石油分离出来的专门从事油田监测服务的油服类公司，只要上游油气开采业务允许民企参与经营，公司就有望进入到上游油气领域。

　　(2)煤层气。公司在煤层气压裂服务领域具有一定知名度，前几年一直为中石油煤层气公司提供煤层气开采服务。公司全资子公司准油能源在新疆库车、拜城地区进行煤层气勘探开采工作，而库拜盆地是新疆煤层气相对富集的区域，公司具备资源、技术优势，具有发展煤层气业务的先发优势。但由于种种原因，新疆的煤层气开发在近几年处于停滞状态。

　　只要新疆煤层气开发有所突破，公司煤层气业务应该会很快发展起来。

　　4。盈利预测我们预计2013~2015年公司EPS分别为0.10、0.19和0.27元，给予“增持”投资评级。2013年底，公司每股净资产为4.91元，本次增发完成后，公司每股净资产将达到6.08元，按照同行业2014年平均3.7倍的PB，我们给予公司22.50元的目标价。

　　5。风险提示下游客户订单下降、新疆煤层气开发进展滞后的风险。