政策助新疆板块打响反击战 三主题精彩无限

　　特变电工：新丝绸之路建设利于海外战略推进

　　2014-04-11类别：公司研究机构：海通证券研究员：陈日华

　　[摘要]

　　目标价15.75元，给予买入评级，现在正是逐步建仓期。预计2014年和2015年公司EPS分别为0.63元和0.85元，基于新能源业务和海外工程业务仍将高速增长以及特高压建设将使公司价值得到重估，2014年给25倍PE，目标价为15.75元，给予买入评级。预计后续有特高压获批、中央新疆会议召开等实质性利好的推出，现在正是逐步建仓的大好时机。

　　公司商业模式向电气服务商转型，把握三大战略机会。全球能源结构将向清洁化转变，这一转变的结果是电气化，即电力在能源体系中的地位将得到提升。IEA预计2012~2035年全球将有16.9万亿美元资金投入电力工业，占能源投资的45%，位居第一。国外电力工程项目以总包/成套为主，国内包括输配电工程在内的电力工程也将向这一方向发展。ABB等国际巨头的发展轨迹也昭示设备商走向服务商是成长规律。公司确定了契合行业趋势的发展战略：由制造向服务转变，向电力服务商转变。国内的设备商都有这个趋势，相对而言一次设备商更有优势，特变电工走在前列。我们认为这一战略方向和商业模式将把握三个大机会：一是国家鼓励高端装备走出国门，非洲、中亚等目标市场空间广阔，新丝绸之路经济带建设将强化这一趋势；二是国内能源结构的调整，具体而言是火电西移、新能源开发、特高压的建设；三是国内包括输配电工程在内的电力工程将向总包方向发展。正确的战略方向选择辅以区域、资源、管理等竞争优势，公司有望步入新一轮的成长周期，2015年收入将过500亿元，假以时日再达到千亿规模也是可期的。

　　未来3~5年，特高压建设将使公司资源价值得到重估，新丝绸之路经济带建设有利海外战略推进。特高压关乎能源结构调整以及大气污染治理，由国家高层推动，今年有望进入高峰建设周期，公司将从设备需求以及能源通道打通两个环节受益；预计2014~2017年：1)特高压变压器、电抗器和换流变三大主设备累计可为公司贡献13.24亿元净利润，2)能源通道打通可为公司累计贡献20.30亿元净利润；重要的是特高压建设盘活了公司在新疆所拥有的大量煤炭和风光资源，使价值得到重估(具体分析见下文)。截止2013年末，公司正在执行及尚待执行的国际成套定单金额超过30亿美元，今年海外工程业务仍将维持30%以上的增速；根据IEA预计不含中国的非OECD国家未来在电力领域每年约投入2550亿美元，新丝绸之路经济带建设将强化公司的优势，有利于公司海外战略的推进。另外，2014年，多晶硅1.5万吨的产能有望满产，得益于硅煤电一体化的优势，综合成本在10万元/吨以内，预计全年有望贡献3.5亿元的净利润。

　　不确定因素：电站规模不达预期；海外工程收入确认不达预期；特高压建设不达预期。

　　广汇能源：一季度业绩预增60%以上增持评级

　　2014-04-01类别：公司研究机构：海通证券研究员：邓勇王晓林

　　[摘要]

　　广汇能源发布一季度业绩预增公告广汇能源发布2014年第一季度业绩预增公告，预计2014年第一季度归属于母公司所有者净利润与上年同期相比增长约60%以上。

　　点评：

　　1。季度业绩大幅增长，预增60%以上根据广汇能源业绩预增公告，1Q2014公司归属净利润预计同比增长约60%以上，公司业绩增长的主要原因有三点：

　　(1)收购哈萨克斯坦TarbagatayMunayLLP公司3%权益取得控股权后，合并财务报表范围同比新增收益；(2)新疆吉木乃广汇液化天然气发展有限责任公司“150万方/日液化天然气项目”自全面投产以来生产销售正常稳定，与上年同期相比新增收益；(3)新疆广汇新能源有限公司一期“年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚、5亿方LNG项目”恢复试生产后，生产连续稳定运行状况优于上年同期。

　　实现对TBM公司的控股。3月29日广汇能源发布公告，公司控股子公司新疆广汇石油有限公司下属全资荷兰子公司RifkampB.V。与荷兰CazolB.V。进行了TBM公司3%参与权益转让商业交割的谈判，并于2014年3月27日顺利签署了英文版本的补充协议，完成了商业交割程序。以上股权交割完成后，广汇能源拥有了TBM公司52%的股权，实现控股。由于以上股权交割在3月底完成，并且新增股权比例为3%，对公司一季度直接业绩增长贡献有限，但可能存在部分资产评估增值等一次性收益。

　　吉木乃LNG项目贡献利润。公司吉木乃年产5亿方LNG项目于2013年8月正式进入全面生产阶段，气源来自于哈萨克斯坦斋桑区块(目前公司已控股52%)。根据公司市场及项目简报，2014年1~2月，吉木乃LNG工厂日均进气量均在110万方以上，我们认为1Q2014吉木乃LNG工厂均有望保持这一进气量水平。吉木乃LNG工厂气源来自于哈国斋桑气田，供气首两年气价为120美元/1000立方米(约0.73元/方)，较低的供气价格带来项目较高的盈利能力。由于项目在2013年8月投产，1Q2014带来公司业绩同比的明显提升。

　　煤化工项目恢复生产。广汇能源哈密煤化工项目于2013年4月发生火灾事故停产，于2013年9月全面恢复试生产。

　　项目复产后，LNG生产装置调试效率低于预期，导致放空量大，LNG产出量较低。根据公司市场及项目简报，公司煤化工项目1月生产甲醇55350.82吨、LNG6525.17吨，据此计算，煤化工装置产生的甲烷气体只有大约40%左右转化为LNG。根据2月市场及项目简报，这一转化率达到53%左右，较1月数据有明显提高。我们认为公司煤化工项目LNG的生产状况在逐月好转，2014年一季度生产状况可能与去年同期水平接近。

　　期待原油进口权放开。近日发改委能源研究所研究员姜鑫民在第七届中国地炼市场与发展峰会上透露，原油进口配额具体方案目前还在研究中，今年的配额较去年可能增加1000万吨甚至2000万吨。广汇能源目前拥有哈萨克斯坦TBM公司斋桑油气区块52%股权，并拥有哈萨克斯坦南依玛谢夫区块51%的权益。目前斋桑区块天然气已开始生产并输送回我国。随着国家对油气产业上下游管制的逐步放开，广汇能源有望成为第一批取得原油进口经营权的民营企业之一，从而直接进口海外油气项目所产原油。

　　2。盈利预测与投资评级广汇能源拥有煤炭、原油、天然气上游资源，同时从事煤化工、煤炭分质利用、LNG等项目的生产和产品销售，成功转型成为综合性能源公司。目前公司业务以煤炭销售、煤化工、LNG生产销售等为主，同时在建1000万吨煤炭分质利用等项目。随着煤化工项目的复产、LNG销售量的提高以及在建项目未来投产，公司收入利润有望快速增加。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.18、0.46、0.86元，按照2014年EPS及20倍PE，我们给予公司9.20元的目标价，维持“增持”评级。

　　3。风险提示项目建设进度不达预期的风险；煤炭及LNG等产品价格大幅波动的风险；政策及资金风险。