5行业迎来利好 后市走强可期（4.23）

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　　盐行业深度报告：盐业专营亟需改革

　　我国原盐资源丰富，原盐的分布区域化很明显。我国东部以生产海盐为主，中部及西南部生产井矿盐，西北部生产湖盐。目前我国原盐的产量结构中，海盐的比例从70%下降到目前的42.8%，海盐产能进一步增加的潜力不大。井矿盐的制盐技术成熟，投资门槛较低，近年来井矿盐占我国原盐产量的比例逐渐上升，占比已提升至46.1%。湖盐的生产成本较低廉，但一直受到远距离运输的瓶颈制约。与欧美发达国家相比，我国原盐的消费结构在盐化工方面的比例较大，而在道路除冰雪等行业的消费比例则较低。

　　我国盐行业历史沿革：管理模式的核心是官府专卖目前我国逐步形成了食用盐专营与工业用盐逐步进入市场的盐业管理“双轨制”模式。食盐的管理采用计划专营的方式，食盐的生产、分配、调运、销售价格等均由国家以指令性计划规定，盐业生产企业对食盐有生产权，但没有销售权，食用盐由盐业公司统一收购、销售。工业盐的管理则采用完全的市场经济，盐业生产企业可以对自己生产的工业盐自行销售，由市场决定工业盐的价格。

　　盐行业发达国家和地区没有盐的专营政策，盐业的市场化程度高。美国盐业是典型的寡头经济垄断模式，六大盐业公司瓜分了全美的盐业市场，垄断了全美国的盐业产销，盐业的市场化程度很高。美国盐业行业的集中度高度集中，规模效应显著，规模经济使得同类盐产品的制造成本低。日本的盐业管理模式经历了从专营到全面市场化的过程，目前其盐业管理模式是在行政垄断的同时还有寡头垄断。日本盐业的产业集中度也很高，企业的规模也较大，劳动生产率较高，盐的生产成本也较低。

　　我国盐业改革是市场发展的必然趋势，完全市场化运作的体制内公司将率先受益。我国的盐业专营制度的弊端日益显现，严重制约了我国盐业的发展和竞争实力的增强。政企不分、垄断经营，也导致了监管失效。我国盐业专营制度导致产销分离，盐业生产效率低，市场化进程低，制盐企业也难以形成规模效应。

　　我们认为我国的盐业专营体制面临改革，完全的市场化运作是盐行业发展的必然趋势，得益于国家简政放权到地方政府，新都化工作为民营食用盐定点生产企业已经与14 个省盐业公司保持良好的合作关系，未来有望借助省盐业公司改制迅速做大渠道布局，率先受益。

　　建议重点关注：多品种盐龙头新都化工(002539.SZ)。公司14 年30 万吨食用盐产能主要以生产多品种盐等高端品种为主(公司市场化能力较强，使得产能等于产量)，子公司益盐堂利润增长迅猛，2011-2013 年的净利润年均增速达到79%，预计随着盐业改革提速预计公司在渠道布局及品牌运作方面将会出现飞跃式发展，品种盐业务将迎来爆发式增长，该块业务值得期待。另一主要业务复合肥的生产基地全国性布局基本形成，我们看好公司在硝基复合肥行业的领先性，复合肥板块进入高速增长期，预计今年复合肥产能翻倍，并且新型复合肥占比将提升至71.58%。我们预计公司2014-2015 年EPS 分别为0.52 元、0.86 元，对应动态PE 分别为19.87 倍、12.01 倍，给予“买入”评级。

　　(西南证券)