空头释放回稳迹象显现 掘金20只股可积极介入

　　三安光电年报点评:需求强劲、产能释放推动业绩增长

　　三安光电 600703

　　研究机构：联讯证券 分析师：丁思德 撰写日期：2014-04-23

　　事件:

　　2013年,公司实现销售收入37.32亿元,同比增长10.97%;归属于上市公司股东的净利润10.36亿元,同比增长27.89%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.53亿元,同比增长37.06%。归属于母公司所有者权益合计69.68亿元,同比增长15.3%。基本每股收益0.72元。公司拟每10股派发2.0元(含税)现金股利。

　　点评:

　　1、国内LED芯片生产和照明行业龙头企业。主营业务产品为全色系LED芯片、LED应用产品及蓝宝石衬底的生产和销售。公司是国家科技部及信息产业部认定的"半导体照明工程龙头企业",是国内唯一一家从事全色系LED芯片生产企业,产能居首。

　　2、需求强劲、产能释放推动营收增加。全球LED产业正在进入快速发展期,数据显示,2013年全球LED市场规模为124亿美元,2020年将达到1500亿美元规模左右,复合增速42.6%。我国LED照明产品市场规模也日益扩大。随着市场需求的增加,LED应用产品(主要是照明)市池暖、价格回升;与此同时,公司产能也在逐步释放,160台MOCVD设备几乎处于开满状态。市场需求的扩张和公司产能的释放共同促进了营收增长。

　　公司产能未来仍然保持较快的扩张速度。原芜湖光电产业化(二期)项目总投资由40.8亿元增至100亿元,总规模为200台MOCVD,未来几年内将逐步投产,项目达产后公司LED芯片产能将扩大一倍以上。

　　3、毛利率回升助力净利润高增长。报告期内,公司综合毛利率为36.24%,较去年上升了9.49个百分点。毛利率的提升主要源于LED产品价格回升,以及设备运转效率提高降低了生产成本。公司最近四年的平均毛利率水平为38.17%,2012年最低降到26.76%。我们认为,公司2014年毛利率可能继续回升。

　　4、延伸产业链、增强长期竞争力。通过收购、设立和合作等一系列资本运作手段,公司进一步加大了公司产业链延伸和纵向布局。2013年前后,收购了美国Luminus Devices,Inc.、参股了台湾璨圆光电、与深圳珈伟和阳光照明展开合作。此外,公司通过全资子公司福建晶安光电有限公司投资的蓝宝石衬底项目产能正在逐步释放,已能为公司LED业务供应部分原材料。产业链的延伸,一方面可以加强公司对上游的掌控力,降低成本波动风险,另一方面可以扩大下游市场的产品竞争力。在经历过2012-2013年LED发展的低谷阶段之后,资本、技术、规模将成为决定一个LED企业未来成败的主要因素,未来LED行业再次洗牌将在所难免,每次行业洗牌都将是资本雄厚、技术先进、规模领先企业发展壮大的机遇。我们认为公司具备这种潜质,长期内竞争力将进一步增强。

　　5、盈利预测及评级。预计公司2014-2016年净利润增速分别为43.8%、32.3%和31.6%,EPS分别为0.93、1.24和1.62元,上一交易日收盘股价对应PE分别为28、21和16倍;目前公司相对估值较低,看好公司长远发展,给予公司“增持”评级。

　　6、风险提示:1)LED芯片产品价格下降;2)LED照明市场渗透率低于预期。