空头释放回稳迹象显现 掘金20只股可积极介入

　　朗姿股份:业绩压力渐增,扩张节奏放缓

　　朗姿股份 002612

　　研究机构：国金证券 分析师：张斌 撰写日期：2014-04-23

　　业绩简评

　　13年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为13.79亿元、2.34亿元、1291.26万元、1.17元,同增23.39%、1.06%、290.68%、0.86%。每10股派发现金红利6元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。

　　14年一季度实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为3.34亿元、6180.26万元、4592.25万元、0.31元,同增-9.75%、-28.04%、58.23%、-27.91%。

　　经营分析

　　消费疲软背景下,扩张惯性导致费用开支依旧高速增长,制约业绩增速:1)13年公司店铺净增52间(其中直营店铺41间,店铺总数达573家。新品牌玛丽直营店铺净减17间),开店节奏放缓的同时,前期新增店铺开始贡献收益。11、12、13年店铺增速分别为26%、34%、10%,对应收入增速50%、34%、23%,其中直营店铺增速71%、57%、14%,对应直营收入增速57%、36%、43%;2)伴随公司快速外延式扩张,费用支出惯性走高。12下半年公司开店近百家,在整体毛利率基本持平的前提下,高费用占比直接导致各季度净利增速均远不及收入,其中13年4季度及14年1季度收入增速下滑43、27个百分点至12%、-10%,对应净利增速降至-5.4%、-28%;3)因新增店铺缩减,13年销售费用增速较上年明显放缓,但仍超出收入增速水平,因而费用率提升5.62个百分点至28.35%,管理费用率微降愈1个百分点至13.43%;4)14年1季度费用开支基本延续上年趋势,在收入负增长前提下,销售费用增速再放缓至24%,然占比进一步升至29.3%,管理费用增速及占比均同比下调。

　　资产负债表仍面临恶化风险:1)店铺调整使得13年末存货同比增速较上年104%降至6.02%,其中,库存商品计提3022.55万减值,净值同增7.8%;2)应收增速由82%降至9%;3)经营现金流净额在低基数上同增291%,但与净利差额未有明显改善;4)14年1季度存货及应收增速再度攀升,分别为9.73%、36%,超出收入负增长。

　　盈利调整及投资建议

　　公司业绩增长主要依靠外延式扩张及品牌池扩容,消费疲弱背景下,原先盈利模式难以为继,短期内战略收缩势在必行。下调2014-16年归属于母公司的净利至2.05、2.24、2.40亿元,同增-5.35%、8.85%、7.18%,对应EPS 分别1.027、1.118、1.198元。