空头释放回稳迹象显现 掘金20只股可积极介入

　　高乐股份:玩具业务重拾升势,新领域积极涉足

　　高乐股份 002348

　　研究机构：东兴证券 分析师：万力 撰写日期：2014-04-23

　　关注1:终端培育意识加强,销量提升空间打开

　　目前公司渠道大致分为五类,(一)经销商,销售占比约20%;(二) KA(大型连锁超市等);(三)礼品渠道,主要是捆绑奶粉,目前已包括贝因美、惠氏等知名大品牌,销售占比约30%;(四)电商, 从2013年下半年开始;(五)专卖店,如玩具反斗城等。公司2013年国内销售的增长超过70%,与公司外销环境变化从而主动注重国内终端培养有较大关系,重点在礼品渠道和KA,目的是可以更为直接及时地了解市场情况,同时带来销售增量。预计公司将继续加大对终端渠道的维系和培育,专卖店方面,公司最大客户玩具反斗城目前在国内门店数为40-50家,未来规划在100家左右。

　　关注2:关注研发设计,提升产品附加值

　　公司看好益智教育类玩具未来的市场空间,认为国内玩具消费的趋势将从“玩具可有可无”逐步转变为“玩具有功能,玩具可益智”,因此,具有良好内容和外观设计的玩具产品将是公司产品的未来方向。外观形象方面,公司已有加菲猫的授权,去年新添蓝精灵形象, 今年动漫形象授权仍有望继续斩获,公司目前暂没有与动漫公司合作开发动漫形象,认为内容剧本是动漫成功的关键。公司会找一些成熟的形象来获取形象运作经验,未来不排除合作开发的可能性。除动漫形象之外,公司在设计研发上会考虑在传统产品基础上不断注入高科技和时尚潮流因素。

　　关注3:手游产品即将面世,衍生产品的销售是重点

　　公司手游产品的研发进度正常,产品将带来玩家更贴近真实的游戏体验,未来公司的构想是以游戏带动外设等相关衍生产品的销售。与手游公司合作方面,公司重点考虑手游产品和相关衍生品的产品生命周期匹配问题,由于衍生品研发及成长周期较长,与生命周期较短的手游产品的合作可能性较校除生命周期以外,部分衍生品如游戏外设产品因主要用途在于提升玩家体验感和真实感,一些体验提升空间较小的游戏产品预计合作的可能性也较校

　　关注4:以融合度考虑,公司有望涉足文化及幼教产业

　　公司对涉足新行业和领域的前提是项目本身与公司的融合度,从公司玩具产品主业发展以及对益智教育功能的关注来看,文化以及幼教产业与公司业务的融合度较高,而且未来行业空间得到公司认可,公司已提出将结合自身优势,寻求合适的核心资源,实施并购,强强联合,发挥协同效应,为公司带来新的利润增长点, 并购预期一定程度上将提升公司的业绩和估值预期。

　　结论:

　　公司传统玩具主营业务随着公司对终端渠道的策略转变,预计销售规模的提升空间将逐步打开,新产品手游项目是公司将玩具与相关产业融合的首次尝试,2014年上半年新产品面世将成为资本市场对公司业务进行重新审视的契机,而对于融合度较高且行业潜力巨大的文化创意以及幼教等新领域公司同样存在涉足的动力, 我们认为2014年是公司新业务布局及接受市场检验的关键之年,传统业务有望在渠道发力的前提下保持稳健增长。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.15元、0.18元、0.23元,对应动态PE 分别为46倍、39倍和30倍。首次给予“推荐”的投资评级。