产业升级助力智能机器发展 11股迎爆发

　　机器人:主营业务快速增长,两园建设支撑未来发展

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：刘荣,刘杰 日期：2014-04-11

　　事件:

　　公司发布 2013 年年报:2013 年实现销售收入13.2 亿元,同比增长26.3%,归属母公司净利润约2.5 亿元,同比增长20%,每股收益0.84 元,扣非后归属母公司净利润约2.2 亿元,同比增长68%。分红预案上,公司拟10 送6 转增6 派1.5 元。同时公司预告一季度增长30%-50%,并计划在上海和青岛分别成立两家全资子公司。

　　评论:

　　1、主营业务快速增长符合预期,补贴收入大幅下降

　　由于四季度军品收入的确认,公司全年收入增速较前三季度明显加快,符合我们预期。2013 年公司军品收入约1.9 亿元,同比增长约46%。公司业绩与市场预期差距主要体现在公司2013 年补贴对净利润的贡献为2794 万元,与上一年同期7592 万元相比同比大幅下降63%。公司补贴主要来自于两个部分,一个是辽宁省及沈阳市、浙江省及杭州市、上海等地方政府的政策补贴,另一个是正常的增值税退税等,每年约1000 多万。根据公司过去几年补贴收入情况推算,我们预计14 年补贴收入增长的可能性较大。

　　2、产品结构改变带动公司整体毛利率大幅提升

　　2013 年公司综合毛利率为33.6%,同比大幅提升5.7 个百分点。主要原因在于一方面公司高毛利率特种机器人产品的交付,另一方面去年公司订单结构逐步转向大型成套设备和数字化工厂,大型成套设备和数字化工厂订单前端设计部分价值量较高,毛利率约35%-40%。未来随着公司订单结构的持续大型化集成化,我们判断公司综合毛利率水平将能得到稳步提升。

　　3、订单储备充沛,未来大订单主要来自于军品、轨道交通、汽车、电子等领域2013 年公司新签订单约25 亿元,同比增长约50%,订单主要分布在汽车及汽车零部件、军工、航空航天、一般制造业等行业。未来公司大订单仍主要来自于军品、轨道交通、汽车、电子等领域。其中轨道交通领域,沈阳地铁四号线和九号线已于去年3 月获得发改委批准,预计将于今年下半年招标,届时公司将有望以总包形式承接项目。我们预计今年全年公司新签订单增速仍将维持在50%以上。

　　4、新增产能逐步释放支撑

　　公司未来增长目前沈阳三期智慧园和杭州高端装备园均处于安装调试阶段,其中杭州园区通过租赁厂房有一定的生产制造能力,预计到今年年底沈阳智慧园将投产30%,杭州高端装备园将投产20-30%。随着这两个园区建设的逐步完成,我们认为公司持续的接单能力不足现象将得到明显缓解,预计公司的整体接单能力今年将提升40-50%。

　　5、公司存在一定的再融资需求

　　公司目前采取信贷融资方式支持沈阳智慧园一期和杭州高端装备园一期的生产建设,但未来二期产业园建设以及数字化工厂、轨道交通总包等大型项目的签订将会使公司产生较大资金压力,公司存在一定的再融资需求,有待创业板再融资开闸的政策解决。

　　6、投资建议维持“强烈推荐-A”投资评级:由于公司新增产能将在今明两年逐步释放,我们维持对公司未来两年主业快速增长的预测,同时根据公司过去几年补贴收入情况推算,我们预计14 年补贴收入增长的可能性较大。预计公司2013-2015 年每股收益为1.30、1.83、2.56元,对应PE 分别为39、28、20 倍。我们认为在整个智能装备行业,公司拥有国内领先的技术优势即一整套工业控制技术和创新的发展模式以及相对完善的产业链布局,是目前国内以及未来行业洗牌后当之无愧的行业龙头,未来将充分受益下游应用领域的自动化升级需求并保持快速增长,继续维持强烈推荐评级。我们认为公司在40-45 元区间(对应14 年30-35 倍估值)具有非常高的安全边际,短期如有调整建议投资者积极买入!维持目标价格区间65-70 元!7、风险提示新增产能投产低于预期、创业板调整风险。