芯片级封装新技术倒逼LED整合 10股享革命盛宴

　　三安光电:led应用业务再获大单

　　三安光电 600703 电子行业

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：陈运红 撰写日期：2014-03-21

　　事件:2014 年3 月20 日，三安光电与福建安信能源签订了《LED 应用产品合作协议》，自2014 年起的5 年内，安信能源向三安采购室内照明、亮化照明、路灯公共照明等LED 照明产品(暂估约10 亿元)。

　　且根据工程情况，安信能源可向公司追加采购数量及金额。

　　点评:

　　LED 应用业务再获大单。继2013 年12 月公司与紫金矿业及福建安信能源签订LED 照明产品采购合同(项目不超过3 年，采购金额不低于3 亿元)之后，再次获得LED 应用业务采购大单。本次项目安信能源5 年内采购公司约10 亿元LED 照明产品用于完成福建省平潭综合实验区交通与建设局节能改造工程(合同能源管理项目)。我们认为，本项目是公司加快LED 产业向下游延伸及下游市场拓展能力的重要体现。同时对公司业绩影响有积极影响，按照本项目年均2 亿元采购金额及2013 年公司LED 业务收入30.8 亿元测算，占公司LED 业务的6.5%，毛利率预计为25%~30%。

　　合同能源管理市场空间大，三安有望加速拓展。发改委《关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的意见》中指出，2015 年，合同能源管理成为用能单位实施节能改造的主要方式之一。按照行业专家估算市场规模超过1000 亿。预计在国家实现节能减排目标的支撑下合同能源管理有望加速推进。2011年9 月，三安光电出资2000 万元与5 家公司合资成立福建省两岸照明节能科技有限公司，推动公司LED产业照明公共领域的发展。2013 年，两岸照明已进入发改委第五批节能服务公司名单。我们认为，公司未来有望依托现有合作公司及两岸照明公司实现合同能源管理业务市场的加速拓展，并使之成为公司业绩的重要增长点。

　　未来看点:我们认为公司看点主要在于LED 芯片业务持续增长、海外业务高速增长、以及顺应行业整合趋势下的外延式扩张预期。

　　其一:LED 芯片业务持续增长。未来公司芯片业务增长主要依赖于芜湖一期及厦门项目产能的逐步释放、天津项目的产品及工艺优化、以及芜湖二期的逐步投产。预计2013~2015 年，公司LED 芯片业务实现30%以上持续增长。

　　其二:海外业务发展步伐加快，销售规模高速增长。2013 年1~9 月份，公司海外业务约1.2~1.3 亿元，其销售占公司业务比例从2011 年的1%提升至4.75%，预计未来几年海外业务将保持100%以上的高速增长。

　　其三:外延式扩张扩大规模。LED 产业整合速度明显加快，通过并购收购延伸和强化产业链、提升产能集中度将成为趋势，公司有望顺应产业整合趋势，依托核心优势实现外延式扩张。

　　盈利预测与估值:我们假设此次合作项目将稳步推进，基于谨慎原则，预计公司2013-2015 年的营业收入分别为39.3 亿元、55.5 亿元和78.6 亿元，同比增长16.9%、41.2%和41.6%；归属母公司净利润分别为9.89 亿元、14 亿元和18.3 亿元，同比增长22.1%、41.5%和30.6%；对应EPS 分别为0.69 元、0.88 元和1.15 元。我们看好公司长期的投资价值，维持公司“买入”的投资评级。

　　股价催化剂:半导体芯片扶持政策出台、白炽灯禁用。