芯片级封装新技术倒逼LED整合 10股享革命盛宴

　　德豪润达:LED芯片业务有望发挥弹性，照明渠道和品牌预计将成为最大看点

　　德豪润达 002005 家用电器行业

　　研究机构：瑞银证券 分析师：张孝达 撰写日期：2014-02-27

　　LED普通照明开始启动

　　在价格下降和政策刺激双重因素刺激下，LED普通照明开始启动。根据瑞银预测，2013年-2015年全球照明市场总体增速分别是36%、37%和38%，其中住宅LED 照明市场需求同期分别增长157%、90%和62%。

　　LED 芯片业务期待发挥弹性

　　公司目前已到货MOCVD设备92台，设备总数量仅次于三安光电，但受制于主客观原因、开工率仅在50%左右。我们期待在行业景气度恢复的背景下，公司MOCVD 产能利用率将逐步爬升，理想情况下2014年公司芯片产能有望得到充分利用，LED 芯片业务有潜力发挥较大的弹性。

　　照明渠道和品牌建设预计将成为公司最大看点

　　2012年底德豪润以定向增发的方式，战略收购雷士照明20.24%股份，成为其第一大股东。雷士照明拥有国内最强的销售渠道及品牌优势。德豪润达与雷士在照明业务上的合作包括雷士照明将其拥有的 “雷士”及 “NVC ”商标许可德豪润达在LED 光源产品上使用，并对德豪润达开放其销售渠道。公司在海外市场也获得了AEG、惠而浦等公司品牌授权。通过与国内外富有竞争力的企业合作，我们认为公司在照明渠道和品牌建设上找到了很好的发力点，相关照明产品销售有望进一步放量。

　　估值:重新覆盖给予“中性”评级，目标价9.2元

　　我们预计公司2013-2015年EPS 分别为0.03/0.23/0.45元，基于瑞银VCAM贴现现金流模型，在WACC 假设为9.7%的情况下，推导出目标价9.2元，给予“中性”评级， 2013/14/15年PE 分别为306.7/40.0/20.4倍。