芯片级封装新技术倒逼LED整合 10股享革命盛宴

　　风险提示:LED 产能低于预期的风险、公司盈利过多依赖政府补贴的风险。

　　阳光照明深度报告:LED 高成长确定，布局电商值得期待

　　阳光照明 600261 电子行业

　　研究机构：兴业证券分析师：刘亮 撰写日期：2014-03-23

　　全球照明行业稳定成长，结构发生快速变化:2012 年全球通用照明行业规模900 亿美元，年成长率8%。2012 年开始，全球范围内陆续禁售禁用白炽灯，未来节能灯和LED 灯将对白炽灯共同替代。

　　大陆LED 龙头，行业地位不断加强: 2013 年公司预计实现LED 收入超10 亿，LED 灯源出货3000 万只左右，规模居大陆首位。公司持续较高的研发投入奠定了公司LED 领域的先入优势地位，打破传统照明供应格局，除飞利浦外，已获得欧司朗、GE 等全球一流客户订单。

　　公司规模优势明显，自有品牌顺利推进:在LED 快速发展增长的未来几年，公司依靠锁定全球一流客户以及对其它客户不断拓展，在具有稳定的盈利水平同时迅速扩大LED 规模形成成(财苑)本优势，在自有品牌的拓展过程中受益。产品最终的竞争必然是成本和差异化的竞争，公司与三安光电合资成立子公司，为未来产品的差异化已积极布局。

　　电商方面开始布局，加速自由品牌进展:相较于传统家电，LED 灯更适合在网上销售，目前LED 线上销售增速快于行业增速，成长空间巨大，线上销售价格透明，质量要求高，公司成本优势明显，品牌代工足以证明品质，且对于线下冲击没有太多顾虑，公司在线上领域必定大有可为。

　　投资建议与评级:公司是国内照明行业龙头企业，产品结构转型成功，LED业务实现爆发式增长。公司伴随产能释放，LED 业务仍将保持高速增长势头，整体业绩增速有望进一步提升。我们预计公司2013-2015 年每股收益为0.40 元，0.64 元和0.84 元，维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示:行业成长不及预期，竞争激烈毛利率下滑，人力成本上升。