多股跌破增发价 或引“保发”投资机会(附股)

　　盛运股份：中科及补贴助高增估值具备相对优势

　　研究机构：中信证券撰写日期：2014.4.28

　　一季报业绩0.12元，符合预期。2014Q1公司实现营业收入2.49亿元，同比增23.0%；营业成本1.63亿元，同比增12.7%；归母净利润0.36亿元，同比增116.7%，摊薄EPS为0.12元，符合预期。

　　中科通用并表及补贴推动业绩高增。公司一季度并表中科通用使得收入保持较快增长，同时推动毛利率同比提高6.0个百分点至34.3%；与此同时，2013年底收购的桐城发电项目带来约0.12亿元的非经常性收益(或为补贴)，上述两个因素为业绩高增的主要原因。Q1期间公司应收账款保持平稳(约9.2亿元)，而0.13亿元的经营性现金流净额同比改善明显(去年同期为-0.82亿元)，或也与中科通用并表有关。

　　订单充裕确保主业稳定增长。2013年公司着力发展长距离大跨度高带速输送机，环保装备方面亦成功研制出多种型号干法尾气设备

　　(250/350/400T)、医疗焚烧炉(5/10/15T)及炉排炉(250/350/400T)，两块传统业务在手订单额分别为3.46、1.70亿元，从而为未来业绩增长奠定了坚实基础。

　　BOT顺利推进带来较大业绩弹性。2014年以来，公司先后签订吉林白城、内蒙古巴彦淖尔、山东宁阳三个垃圾发电BOT项目，合计规模、投资额分别为3,550吨/日、16亿元。截至目前，公司在手待建垃圾焚烧BOT项目规模合计11,800吨/日(暂不含武汉项目)，对应投资需求约45亿元。

　　2014年公司将对BOT项目采用完工百分比法确认建造收入，其中拉萨(1,050吨/日)、招远(500吨/日)、凯里(1,050吨/日)、枣庄(1,000吨/日)项目将于4~6月陆续开工。此外，基于双技术路线(炉排炉+流化床)以及上市公司的融资优势，公司未来新的项目拓展亦将持续推进，从而带来2~3年内业绩的较大弹性。

　　风险因素。选址、环评等因素致垃圾发电项目进度慢于预期；宏观经济不景气致输送机械业务进展低于预期；钢价大幅波动等。

　　维持“买入”评级。鉴于公司业绩符合预期，我们维持公司2014~2016年1.20/1.61/2.09元的盈利预测不变，目前股价对应P/E为22/16/12倍，与环保板块整体及其他主流公司相比估值具备相对优势。考虑到公司充裕的在手订单、后续焚烧项目有望持续获取以及较大的业绩弹性，结合行业平均估值水平，给予公司2014年28倍P/E，目标价33.6元，维持“买入”评级。